作者：前海开源固定收益部

　　2月CPI同比为0.8，低于市场预期1.6和我们的预期1.4，主要是因为我们对非食品环比的预测较高；PPI同比为7.8，小幅超市场预期7.7，小幅低于我们的预期7.9，主要是因为我们对PPI环比的预测略高。

　　2月CPI环比为-0.2，其中，食品环比为-0.6，非食品环比为-0.1，均低于历史均值。菜价和蛋价大幅下跌、水产品价格涨幅低于季节性是导致食品环比低于季节性的主要原因。其中，菜价大跌主要受平均气温偏高的影响，蛋价大跌和水产品涨幅低于季节性则可能与需求替代有关(1月这两项的涨幅也低于季节性，畜肉类1-2月合并涨幅超季节性)。旅游价格大幅回落是非食品环比低于季节性的主要原因，主要是春节后出行减少导致机票、旅行社收费和宾馆住宿价格下降所致。2月PPI环比为0.6，较1月小幅回落，与PMI购进价格指数小幅回落基本一致。从大类上看，生产资料环比为0.7，较上月回落0.4，生活资料环比为0.1，较上月回落0.1。从行业上看，因油价企稳，石油与天然气开采业涨幅大幅回落，是导致PPI环比小幅回落的主要原因。3月统计局高频数据尚未公布，根据历史均值，初步预测3月CPI在1.5以下，PPI回落至7.5附近。

　　通胀数据公布后，因CPI大幅低于预期，市场出现一波tkn，但收益率最低的时候仅比数据公布前仅低2bp，随后即止跌反弹，目前已基本回到数据公布前的水平。因市场偏谨慎，CPI低于预期影响有限。市场偏谨慎的主要原因在于3月份还有很多不确定性：国内方面，即将公布的金融和经济数据可能超预期，MPA考核可能比市场想象的严，有传闻说OMO利率将再次上调(昨日利率互换收益率上行或多或少也反应了这种预期)；海外方面，美联储加息几乎毫无悬念，关键在于美联储对年内加息次数的预期是否会上调。我们认为去年末中央经济工作会议提到“流动性闸门”、今年春节前后MLF、SLF和OMO利率上调、近期M2和社融增速目标下调均表明货币政策已收紧。考虑到本轮补库存尚未结束，经济企稳还将持续，货币政策难言放松，债市缺乏大的机会，建议以短久期防御为主。但与贷款相比，目前利率债特别是国债的收益率已具备相当的配置价值，如果存贷款利率不上调，债券收益率中枢大幅抬升的可能性也不大。而存贷款利率是否会上调主要取决于通胀是否会趋势性走高，需要密切关注。