2016年末遭遇三重打击的可转债，在2017年迎来开门红。当然，可转债尚未达到“估值见底”的程度，关注正股驱动成为目前较为可行的策略。

　　三重风险释放

　　“进可攻退可守”的可转债具有良好的天然配置特性，不过2016年却是惨淡的一年，由于过高预期，该品种劣势被逐一展现出来。特别是2016年年末遭遇了三年来首度“三重风险”集中释放的打压。

　　2016年四季度以来，流动性冲击重现，可转债面临了正股下跌、债市去杠杆、债基赎回等三重风险释放，最终年跌幅超10%。“2016年由于转债估值很高，透支了股市的牛市预期，配置转债整体上几乎没有胜算的可能，是个典型的输家市场。”中金公司分析师张继强表示。

　　恰恰由于去年摧枯拉朽的做空动能，让可转债在新年首个交易日仍有所表现。

　　数据显示，新年首个交易日，中证转债指数上涨0.28%，报收284点，本轮反弹以来累计涨幅达2.7%。统计显示，可转债各券整体以上涨为主，仅有4只券尾盘翻绿。

　　“其实，可转债早在去年末就呈现企稳迹象。这与国债期货有着很强的相关性。”海通证券分析师张崎表示。他认为，由于债市“去杠杆”告一段落，流动性较佳的可转债抛售压力减轻，因此，在去年末已呈现一定的企稳迹象。“由于看好正股表现，目前不少机构选择了顺势增配可转债。”张崎补充道。

　　中证转债指数已经连续上涨数日，不过，等待中的可转债破“百”始终没有出现。

　　高估值改善仍存隐忧

　　“目前可转债仍存隐忧。”张崎表示。

　　从低风险投资角度看，可转债的正股替代效应并不强。此前的2013年，可转债也曾经出现过流动性引发的三重风险打压市场的现象。不过，目前可转债并不能与当时相提并论。

　　数据显示，目前可转债转股溢价率整体仍在20%以上。换言之，只有正股涨幅弥补这个溢价率，理论上可转债才会有更多机会。

　　2013年时市场中仍存在4个大型转债，如石化、中行、平安和民生转债，规模皆在100亿之上，极大程度上压缩了估值。

　　“彼时中行转债的到期收益率达3%，可以与十年期国债媲美，长期看有绝对回报的能力。因此，对于正股有着完全的替代效应。而目前到期收益率最高的国盛EB不到2%。”张继强认为，当下的可转债过高估值虽有所化解，但是尚未达到“跌出价值”的地步，距离2013年估值水平尚有差距，仍需关注正股走势。

　　数据显示，当前可转债市场规模并不大，缺少百亿规模的可转债。目前已通过证监会审核的宁波银行可转债仍在等待发行时机。发行规模最大的400亿元中信银行转债仅为董事会预案；规模在300亿元的光大转债刚刚通过股东大会，两者皆需证监会审核。因此，大规模可转债上市仍需待时日。

　　不过，中金公司较为关注国企改革中的可转债机会，认为可转债未来仍会有一定的扰动，但经过近期调整，可以适度提升仓位并关注结构性行情。

　　张崎也表示，可转债仍需进一步消化估值。未来随着货币政策转向稳健中性，流动性风险仍值得持续关注。