近一年来金融市场动荡不安、全球军事政治局势复杂多变、恐怖袭击日渐增多，黄金的避险作用越来越受到人们的重视。黄金的价格也是水涨船高，从2015年1100美元/盎司左右的价格上涨到了最近超过1300美元/盎司，可以说这半年表现最好的大类资产非黄金莫属。那么黄金是如何发挥避险作用，避险的功效又如何呢？

　　首先我们看一下黄金的特点。黄金是一种非常特殊的商品，可以用来制作珠宝首饰进行消费也是重要的工业原料，其也曾作为一般等价物充当过货币。金银天然不是货币，货币天然是金银。黄金由于品质恒定、易于分割等特点曾是全球公认的货币种类。由于黄金相对不便于携带与保管，更主要的是黄金有限的产量无法适应全球经济的迅猛发展，更为灵活的信用货币制度逐渐取代了金本位制。

　　但信用货币也不是十全十美，信用货币是靠国家信用背书而发行的货币，是由银行提供的信用流通工具，其本身价值远远低于其货币价值。因此在特殊时期，各国政府有很大的冲动发行超额的货币来获取利益进而造成货币购买力下降和通货膨胀。如法国密西西比泡沫中，法国政府由于连年征战财政亏空，强制发行了纸币以致最后失控引发泡沫。纸币的购买力持续下降，当时许多人用纸币兑换回金币或者银币藏在床底下来保证自身财富不会变质，以致现在的法国人依旧有把钱藏在床底下的习惯。再比如近期由于原油价格下跌，经济结构单一的产油大国委内瑞拉遭遇经济危机，目前该国汇率水平从1美元兑6.3玻利瓦尔到1美元兑1,000玻利瓦尔不等，前者适用于食品和药品进口商，后者是黑市价格。该国为偿还债务，黄金储备相比2015年2月来接近腰斩。可见当信用货币失控的时候，黄金仍充当财富贮藏的作用，并在必要时刻可以转换用来支付偿还债务。黄金的产量有限相比信用货币的产量灵活控制使其逐渐退出了货币的历史舞台，但也使其能在危机时刻挺身而出，信用货币的短处即是黄金的长处。

　　至今黄金的金融属性依然决定了自身的价格，黄金的中长期价格由经过通胀预期调整后的实际利率决定。黄金的避险作用则更多的体现在信用货币失去秩序的时刻。我们依此思路去分析近期各种危机的黄金避险逻辑。

　　自然灾害

　　近期我国洪水肆虐，自然灾害造成的损失是巨大的，但黄金无法在此时发挥避险作用，黄金价格也不会因此而波动。受灾群众无安身立命之地，换取黄金也无处贮藏，反倒不如信用货币方便。非受灾地区经济生活正常，信用货币本身正常运转，因此对黄金不会产生更多的需求。

　　战争

　　自二战结束以来，全球未发生大规模战争，局部战争时有发生。战争意味着政权的不稳，尤其是战败国。国家信用的削弱也将导致本国信用货币的失序，黄金的避险功能相对于战败国就体现了出来，如魏玛共和国时期的德国一战战败后为了偿还战争赔款而引发恶性通货膨胀。目前黄金价格的决定往往取决于全球几大强盛的经济体如美国、欧盟等，这些国家往往军事实力也很强大，最终大多也会是冲突中的战胜国，因此对国际黄金价格影响从国家信用不稳的角度解释力并不强。但为了支持战争，这些国家有可能发行大量的国债，引发财政赤字，最终仍要靠货币政策来止渴，进而通过影响实际利率来影响黄金价格。

　　总的来说战争对黄金带来的影响并不一定都是上涨。若是突发性战争，在市场预期之外，金价往往会产生脉冲式行情，但之后快速下跌的概率较大;如果是市场预期之内的战争，那么在战争爆发前，黄金价格的上涨基本已经反映了这种预期，而战争正式爆发则宣告了其对金价促涨作用的结束。战争的发生若不足以影响大国的财政货币政策，那么其对黄金的国际价格影响也有限。

　　地缘政治冲突

　　南海问题由来已久，涉及中、美、台、东南亚诸国等多方利益的角逐备而受国内外的关注，7月12日公布南海仲裁裁决结果更把南海问题推向一个高潮。但黄金价格仅在转天有一个反弹之后继续其原本的调整之路。今年3月韩美在朝鲜半岛军事演习，朝方也试射了中程导弹，局势剑拔弩张黄金上涨只有一日游。地缘政治冲突涉及多国家政权的角力，大家也都心知肚明，真发动起战争来都是两败俱伤。未发展成局部战争前也仅仅是情绪紧张一下，很快就平复了。

　　恐怖袭击

　　恐怖袭击对于黄金价格的影响基本与地缘政治冲突类似，随着现在恐怖袭击更多来自宗教冲突而非政权或组织间的冲突，因此对于国家信用以及经济秩序的影响并不大。就这类事件有一个特例是“9.11”恐怖袭击。“9.11”事件造成了非常大的损失以及恐慌，尤其是在此之前未发生过如此大规模的恐怖袭击，本以为安全的净土忽然间变成了地狱，对社会安全造成了极大的不安。黄金在避险情绪的推动下迅速拉升，价格从2001年9月10号收盘价271美金/盎司推高到9月17日的293美元/盎司，涨幅超过8%。随后金价在高位盘整，在10月上旬开始回调，到2001年末，黄金价格已经抹去原来的涨幅。虽然这次的涨幅相对高一些，但可以看出，紧张的情绪终将得到平复，避险的诉求即便再大的事件也会随之而消失。 “9.11”事件之后，美国先后发动了一系列反恐战争，其影响更为深远，随后的黄金价格也进入了上涨周期，但已不能说是单纯的“9.11”这一个事件的影响了。

　　金融市场大波动

　　去年人民币“8.11”汇改以来，全球金融市场出现了较大的波动，尤其在汇率这个市场。“8.11”汇改的核心并不在于人民币的贬值，而在于人民币与美元脱钩，之后还发布了参考一篮子货币的人民币指数。作为世界第二大经济体、第一大货物贸易国，中国经济的重要性今非昔比，人民币在世界贸易中的地位也是逐渐提升。我们之前的人民币汇率政策基本是是盯住美元的，这一脱钩，世界货币格局就发生了变化，说明人民币不需要盯住美元了，那么这么多年的美元地位是不是开始崩塌了呢。新的多元货币体系又会是什么样的呢。对美元信用的怀疑使得黄金避险作用再次发挥。这也是近半年黄金成为表现最好的大类资产的一个主要的原因。金融市场的大幅震荡尤其涉及货币的外汇市场，将使市场怀疑信用货币体系而出于避险更多地考虑黄金。尤其是在出现一国货币迅速贬值的时候，以该国货币计价的黄金受到追捧，前文提到的委内瑞拉，许多家庭因为贬值速度太快没来得及买入黄金而懊恼不已。

　　当金融市场大波动发展到金融危机的时候，很遗憾的说，黄金的避险作用完全让位于流动性需求。金融危机发生的时候，价格迅速下跌，市场去杠杆速度非常快，流动性迅速枯竭，因此一切具备流动性的资产尤其是优质资产也将会遭到抛售。08年金融危机发生时，黄金价格跌幅超过20%。

　　英国退欧公投

　　这是一个非常特殊的事件，这次事件也使得黄金价格一跃站稳了1300美元/盎司。英国是重要的离岸金融中心，许多对欧洲的投资都要经过英国进行，英镑也是仅次于美元和欧元全球第三大支付货币。英国退欧之后，连接美国与欧洲的桥梁出现了问题，金融秩序将发生变化，在英的资金会不会寻找新的去处成为投资者的首要议题。公投之前市场对退欧的结果过于乐观，结果出来之后市场哗然，英镑迅速贬值，英国几大房地产基金暂停赎回。这是对信用货币秩序的一次打击，黄金的避险作用则凸显了出来。

　　黄金作为信用货币的替代品一直隐约的存在着。黄金的价格是全球交易的重要商品，全球黄金的计价大多是以美元和英镑计价，其价格的波动更多的受几大经济体的影响。如果所发生的事件影响到了几大经济体的货币的信用或者货币间的秩序关系，黄金的避险作用将会发生更大的作用。对于其他经济体，更多的通过汇率来影响本国货币计价的黄金价格进而体现避险作用。事件发生的结果走向和进展程度与市场的预期差越大，黄金避险作用体现的越强烈，退欧公投对黄金的影响即是如此。但值得注意的是，当发生挤兑的流动性危机时，黄金作为能提供流动性的资产也将得到抛售。而从中长期来看，现在仍旧是和平年代，全球经济格局也未发生重大变化，黄金的避险需求就只能在一段时间影响黄金的价格，更多体现为市场情绪的波动。

　　李晓东