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中国人民银行研究局局长陆磊发表主题演讲(摄像、剪辑:杨菲)
中国人民银行研究局局长陆磊发表主题演讲(摄影:宋旭)
北方网财经讯:7月6日,“南开国家发展论坛”在天津召开。中国人民银行研究局局长陆磊在主题演讲中表示,未来五年间,利率市场化将决定行业金融行业实际收益率下降、自由贸易区将决定人民币国际化程度,普惠金融将决定金融资源的均衡配置。
以下为陆磊演讲实录:
非常荣幸接受我们南开大学的邀请参加这个论坛,当然也非常感谢薛书记的邀请跟大家讨论一下转型期。
我是从一个学者和研究者的角度来讨论,在座的如果有不同意见完全可以跟我讨论。
我们为什么要改革?
可能我们需要全新的方法论,社融和影子银行对宏观调控稳定性的检验、结构性会在新兴市场重于总量性、政策后果的难以识别性。
实际上改革是方法论的问题,如果不能沿着原来的道路走,时至今日特别是2013年十八届全会召开。出发点决定了最终效果
未来五年间三大改革,利率市场化决定行业金融行业实际收益率下降、自由贸易区决定了人民币国际化、普惠金融决定了金融资源的均衡配置。
如果你要谈市场,他就是注重效率,而不太关注包容性,这种做法不见得能在一个市场决定意义当中发挥作用,因此这个事情怎么办?我们金融资源的配置才能找到一个均衡点,我也非常同意夏老实说的,他以房地产的金融为比例,以中国社会的中间层,比如刚刚毕业的大学生,他们在拥有某种经营资源的时候,他们是否具备比较低的经营门槛,如果我们能做到,我们会发现我们不回在去炒煤矿。这些都是在宏观和微观上影响了中国的金融。这是我的第二个观点,出发点决定效益。
从产权到定价机制,混合所有制事实上造成了三大现象,控制权和“大而不倒”、监管保护、间接融资始终占主体。
关键是法律、规则执行和治理
增量改革的可能性—多层次资本市场,多层次资本市场、民营银行、价格市场化利率和汇率。
我们发现这样的一些问题,因此在未来,在改革过程当中,到底是否坚持产权主线,我觉得是摆在我们金融研究者面前的大问题。
我一直认为我们不能把官方的行为称为诚信,是称为改革,他在1990年到1994年的一本书和一篇文章中说,所谓创新就是两个。从这样的角度出发,由于利率市场化出现的新产品问题,互联网金融又代表什么?我们不要把创新作为褒义,他就是创新,而创新他就一定引出新的不确定性和风险,这样我们需要引入新的管理,这就是监管。创新领域要改革,因此综合化经营将是大的趋势。
新型金融形式在中国的凸显
创新领先于改革,影子银行印制全社会融资总量与信贷、广义货币发生背离,导致宏观金融稳定性面临新变量;利率市场化和存款保险进一步加速脱媒;互联网金融引致新一轮脱媒,微观金融稳定性(负债来源的稳定性)面临冲击。第三方支付(拉卡拉)、第三方理财(余额宝)、第三方中间业务(P2P)、第三方资产管理(金融资产交易所,如陆金所)。
长期改革方向:金融与实体经济的融合
以往我们注重资金运用,故强调机构体系与市场体系改革的双主线;当前,产品和服务边界的模糊化使双主线势必合一(更加注重资金来源、一站式金融服务的可能性、城乡金融市场的融合);实体经济的融资成本势必降低以满足结构调整;长期增长可期。
我相信这个应该对我们研究金融形式有那么一点点希望。既然长期改革方向是这个,那么他的表象是什么,也就是融资成本一定要降低,如果长期融资成本不能得到降低,那么什么样的资金投放可以获得高回报呢?
一、中国金融改革的历史与现实
(一)金融改革的历史
1993年改革,国务院关于金融改革的决定,以金融宏观调控体系,商业性金融机构体系、政策性金融机构体系的建立为主。
2003年改革,国有银行股份制改造,中央汇金公司组建,中央以1789亿元解决农村信用社不良资产,非银行金融机构重组(南方证券、华夏证券、银河证券、信托公司)
改革效应:银行业不良贷款率从27%下降到1%以内,社区存款类金融组织资本充足率从—1%上升到11%以上,广义货币供应量超过100万亿元,银行业总资产超过140万亿元。
二、金融改革的现实需要
金融与实体经济的结合度,中小微型企业融资难、融资贵的普遍性、资产价格的过快上涨、资本市场的垄断与指数低迷、地方政府融资平台
金融液态创新,从第三方支付到余额宝、比特币与信用货币、类金融组织、多层次资本市场。
流动性依然过剩与“脱媒”并存,全社会融资总额中的脱媒因素也是显而易见的。
三、金融改革的可能演进方向
从机构改革到市场建设
直接金融,正规资本市场、场外交易市场、广义产权交易市场。市场主体,做市商。市场价格体系,存款利率市场化、人民币汇率形成机制。
从问题化解到资源配置,问题划界在于阻止机构过快市场退出、资源配置在于使市场运行更为高效(要素和资产、普惠金融、金融与实体的结合更为顺畅)
从资金运用到资金来源(这个就不说了)
二、经济决定金融:结构重于总量
(一)经济决定金融,趋势重于周期文章旗帜鲜明地指出:我们发现经济增长趋势的突变,而非围绕长期趋势的暂时性波动,是新兴市场经济波动的主要原因。如果是这样,那么宏观经济学和政策研究将进入博弈论范畴,宏观与微观将合一,而非均衡论与最有论的分离。
短期看三大需求——2013—2014:依赖投资的痼疾未变,当前增长动力相对不足:增长低于8%已成定局(PPT图片)
中期:结构与体制博弈
结构性难题,投资主体的固化与缺失、间接融资加剧对融资主体的依赖性、外部压力加剧波动、政策传导机制对称性(扩张容易而收缩难)、资本项目可兑换与利率市场化的改革顺序
杠杆率回落与银行创新的迷茫,金融回归实体经济意味着什么?2013上市银行同业资产环比下降2%。
如何避免泡沫化?金融回归实体经济,制造业与服务贸易竞争力的塑造。房地产部门的实际率基本为负,是用它的产品的卖价减掉它的成本的民营资本。作为一个金融部门一定要是把钱配置给那些除去资本之外还有剩余价值的,所有对金融部门的怨气都会烟消云散。我们有没有什么办法让企业部门的盈利水平或者是它的销售收入能够上升,有没有什么办法让房地产的价格不能上升那么快,这才能彻底改变中国金融资源的配置问题。(二)中国金融结构性演变泛资产管理时代的来临,银行、证券和保险都进入了信托时代、信托的含义。
互联网的事情我就不说了,因为说得太多了。
(三)未来的预期调结构:结构依赖和固化问题严重,经济增长在投资中主要靠基建、房地产,制造业投资增速低位精细,存活下降,是好消息还是坏消息呢、融资结构调整的第一性。结构性改革自身引发的波动性,比如存款利率市场化导致银行间流动性波动、资本项目可兑换导致跨市场套利(前海洋问题)、很多改革的实际操作将明显低于期望(自由贸易区、民营银行等)。
三、金融改革的突破口。
(一)、利率市场化与汇率形成机制改革
价格改革的重要性和难度,存款利率市场的顺序(存款保险机制、反垄断)、
汇率形成机制改革,资本项下可兑换、银行间外汇市场的作用、企业功能发挥、人民币离岸市场和人民币国际化。
(二)资产市场
最重要的改革是资产交易,土地和市场。
金融改革的可能思路,股权交易市场(OTC)市场发展空间较大、各类资产在跨越城乡的平台上交易、土地信托和土地基金等。
(三)产业金融系统与民营银行
民间资本在区域金融体系中的塑造,单一资本的困境(德隆案例、小银行的杠杆率问题、安全性与存款保险机制)、集合资本(股权信托、从联保到合伙人)。
四、改革、创新风险
(一)改革与风险
(二)创新的风险
影子银行主要产生与银行,商业银行由于历史原因在销售渠道方面拥有绝对优势。商业银行销售了65%的理财产品,商业银行通过代销基金、信托产品、保单收取代销费用,甚至可以进行收益共享。银行业资产结构的可能变化,居民非按揭类贷款有空间、小企业贷款占比将增长。平台债务,2013年6月底过程地方政府负有偿还责任的债务为10.89万亿,同时负有担保责任和可能承担一定救助责任的贷款分别为2.67和434万亿,三者合计17.89万亿。省、市、县级增速分别为14%、17%、26%,市、县级增速明显快于省级。此次审计提到3个省、99个市、195个县级、3465个乡镇彰武率高于100%。区域负债率与评级的比较,巨大的区域差别使任何统一性政策都存在缺陷。(三)外部冲击跨境风险,汇率和资本流动、汇率波动性随着美国QE的退出时间而加剧、资产价格随货币供应量和汇率预期而变化。美国的复苏趋势不变,主要担心美国的复苏趋势不变,资本流入美国的概率仍处于持续上升通道、美国微观经济部门的净资产上升趋势不改。(四)新一代红利要素回归实体经济,人力资源在实体经济领域的积累。基数较低,大学生人口占比迅速提高,技术水平提高,人力成本提高速度低于技术水平提高速度,在需要大量工程师投入的领域具有明显优势。
结论:金融人才和智力对改革的支撑
经济结构演变和金融改革需要新一代金融人才(综合经营、专业化、国际化)、真正危险的不是既得利益,而是思想。
这是我想讲的,谢谢大家!不好意思超时了。
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