|
||||
业绩预览
百丽国际将于3月25日公布2012财年业绩并于隔日举行分析师会议。我们预计集团收入同比上升13.3%至328亿人民币,净利润则同比仅微升2%至43亿人民币。我们调低FY12盈利预测5%主要基于:1)下半年停止GEOX及KAPPA分销业务带来的一次性影响(包括店铺整改费用以及存货撇帐);2)香港部分业务租金及人工成本上升速度高于销售增速;3)新推出的中低端品牌“15分钟”以及电子商务亏损较预期大。
我们认为百丽在2012年的开店速度有点过快,截止12月底鞋类及运动服店铺数达12,090及5,474间,分别按年增长17.7%及17%,由于去年零售市场疲弱竞争加剧,开店过于激进将影响店效以及拉长回报期。我们预计2013年开店速度将放缓至10%左右。预计2012年鞋类及运动服业务同店增速将分别为5%及4%,得益于平均单价稳中略升,我们认为毛利率仍能大致维持稳定,预计小幅下跌0.6个百分点至56.6%,然而受到销售费用增加,经营利润率及净利率跌幅较显著,预计将分别回落1.7及1.5个百分点至16.5%及13.2%的水平。人工成本涨幅未来将继续超过同店增速,预计每年按10%增长。
估值
我们将FY12-14年每股盈利分别下调4.8%/6.9%/6.7%至0.52、0.61及0.70元,以反映毛利率及开店增速的下调以及销售费用的上调。基于2013财年市盈率21.5倍,目标价调低至16.50港元。维持买入评级。
结论
公司于2月初发布盈利预警后股价大幅回调,相信不良因素已被市场消化,同时考虑到2013年低基数效应、Big Step业务并表带来的收入及盈利增厚。尽管零售市场复苏步伐较预期缓慢,我们仍看好行业龙头百丽,包括其对于百货强有力的议价能力,纵向一体化的供应链管理以及在网络购物平台的领先优势,2012财年业绩低于预期并不意味着其品牌影响力及龙头优势的有所弱化。在即将到来的分析员会议上,我们将尤其关注“15分钟”品牌以及电子商务平台的未来规划和收支状况,并且关注公司对大众市场的发展战略。中短期催化剂来自同店销售增速的回升以及成功收购潜力品牌。