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1月金融机构新增外汇占款增加6837亿元,是上个月的5倍,明显超过2012年全年外汇占款新增规模4946亿元。面对如此强劲的增长,投资者询问为什么增加了这么多,真的有这么多资金流入吗?资金流入是否可以持续?我们认为这是2012年9月以来国际资本回流中国大趋势的延续,是11和12月“丢失美元”的回归,并非“热钱”大举涌入。
外汇占款真的放量增长吗?
1月金融机构新增外汇占款增加6837亿元,是上个月的5倍,明显超过2012年全年外汇占款新增规模4946亿元。面对如此强劲的增长,投资者询问为什么增加了这么多,真的有这么多资金流入吗?资金流入是否可以持续?
需要辩证的看待1月外汇占款的巨额增长,我们认为这是2012年9月以来国际资本回流中国大趋势的延续,是11和12月“丢失美元”的回归,并非“热钱”大举涌入。
“丢失的美元”失而复得
在此前的研究报告中,我们提到了“丢失的美元”现象。所谓“丢失的美元”现象,主要是指11、12月银行代客结售汇数据显著高于同期的外汇占款数据,差额分别为303和327亿美元。从历史数据来看,银行代客结售汇数据与金融机构外汇占款同向波动,波幅基本一致,略有差异。银行代客结售汇顺差规模一般低于同期的新增外汇占款规模。2007年至2012年上半年,银行代客结售汇差额较当月金融机构新增外汇占款平均少近40亿美元。如果是11和12月丢失的这近4000亿元“丢失的美元”,规模不可谓不大。如果这部分资金在2013年计入新增外汇占款,则1月6837亿元的规模就并不意外,存在虚增的可能性。
我们再换一个角度来看,在2012年四季度银行代客结售汇与金融机构外汇占款之间的差异。去年11月至今年1月银行代客结售汇环比分别上升137%、193%和71%,而金融机构新增外汇占款同期环比-440%、-283%,408%,11月外汇占款负增长导致前两个月环比均为负值。正如我们在去年四季度多次报告中指出,国际资金流动的拐点在9月份就已经实现了流入,11和12月资金流入的增幅开始快速上升。而不仅仅如金融机构外汇占款所示,1月资金流入规模才大幅增加。
“丢失的美元”原因的三个猜想
不过,如果是由于央行对外汇占款进行了某些“记账方面的技术处理”,才导致1月外汇占款虚增,那么问题是,央行如何又是为何“技术处理”呢?目前仍不得而知,我们认为有几种可能,当然需要更多的数据来证明,目前仅是提出猜想供投资者参考。
需要注意的是,国家外汇管理局从本月起公布银行自身结售汇数据,并回溯2010年至今的相关数据,银行外汇头寸的变化情况更为公开和透明,也让投资者多一个维度了解银行资金的变化情况。银行自身结售汇数据是包括商业银行和央行在内的存款性金融机构,根据其资金头寸需要,通过结售汇操作,对其持有的本外币资金进行相互兑换。当银行把自己的人民币头寸兑换成外币,形成银行自身售汇,如国内商业银行进行海外收购;反之,当银行把自己的外币头寸兑换成人民币,形成银行自身结汇,如国外商业银行需要在国内新增办事处。当银行自身结汇与售汇之差大于零,则形成银行自身结售汇顺差;反之,则为银行自身结售汇逆差。
1月包括商业银行和央行在内的银行自身结售汇为逆差546亿美元,再综合银行代客结售汇顺差926亿美元,这意味着金融机构的实际结售汇规模只有380亿美元,并没有表面增加的那么多。而这个规模也与除去4000亿元虚增部分的金融机构外汇占款新增量相匹配。我们认为此次公布银行自身结售汇大幅逆差,与外汇占款延迟入表、“丢失的美元”被寻回密切相关。从可追溯数据来看,银行自身结售汇规模每月的变化幅度较为有限,从未出现过如此巨量的变化。
一种可能性是央行购汇注资新成立的机构或成立外汇平准基金,如此前央行注资成立中国投资有限责任公司(国家主权财富基金)。第二种可能性是商业银行购汇来满足银行资金管理需要,如2010年商业银行购汇抵缴存款准备金;第三种可能性仍是商业银行购汇,在央行的授意下。央行正式在2013年新年伊始提高商业银行外汇头寸的上限,为避免2012年四季度外汇市场由于连续人民币汇率涨停而陷入僵局的情况再度出现。商业银行提前做好准备,足够高的外汇头寸也有利于人民币汇率很难出现连续跌停,从而维护人民币汇率的稳定。
机构来源:招商证券