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海隆控股(1623):专注细分领域产品结构升级
全球领先综合油田设备及服务供货商。海隆控股业务主要分为钻杆/涂料/油田服务三大板块,分别占2012E收入50%/27%/23%,服务客户涵盖国内外主要油气公司包括中石油、中石化、Schlumberger、Gazprom、Weatherford等。根据Spears &;Associates统计,公司在钻杆领域于中国及全球收入排名分别为第一及第二,市场份额分别达34%及13%;于OCTG涂料领域方面于中国及全球收入亦分别排名第一及第二,市场份额分别达72%及14%;于油气管道涂料领域亦于中国市场稳占第一位置,市场份额达53%。我们认为未来随着需要于恶劣环境中作业的优质油气生产设备的非传统油气储备开发增加,将带动公司强度更高、抗腐蚀性更好的非API钻杆需求增加。另一方面,现时国内油气套管及管道涂料使用率仅约4%,相较海外市场约30%水平仍有较大增长空间,预料相关业务将实现较快增长。
非常规燃气资源加速开采将拉动高端钻杆产品及涂料需求。目前国内已成熟生产地方发现的大型常规储量一直减少,因此行业趋势已转为增加勘探及开发各种非常规燃气,其中包括页岩气。根据EIA,于2011年底,国内的尚余可采非常燃气资源总计近50万亿立方米,当中页岩气/煤层气/致密气分别达36/9/3万亿立方米,为尚余可采常规燃气资源约13倍。政府亦己规划于2015年前每年页岩气产量将达65亿立方米,于2020年前产量达600至1,000亿立方米。由于非常规气处于地下埋藏更深、腐蚀性更高等较常规气更恶劣的开采环境,未来行业对各种定制化大小、物料及设计的高端钻杆产品及涂层需求将带来爆发性增长机会。
预测2012E-14E净利润CAGR 18.1%。我们预测公司2012E-14E钻杆/涂料/油田服务收入CAGR将分别达12.5%/15%/27% , 占2014E收入46.8%/26.4%/26.8%,带动整体收入期间CAGR达16.6%。我们认为公司行内领导地位及高端产品占比逐步提高将有助整体毛利率维持于40%水平。预计公司2012E-14E净利润CAGR将达18.1%,至2014年4.69亿元人民币。
首予“买入”评级。公司现时2013E动态市场率仅分别为10.2倍,较同业平均仍存折让,以公司于油气设备细分领域龙头地位并不合理。我们认为未来i)国内页岩气开发勘探活动加速发展;ii)国内油管套管涂层应用渗透提升;及iii)非API钻杆产品推广加快将为股价上升催化剂。我们首予公司“买入”评级,并以同业平均2013E动态市盈率12倍定价,给予目标价3.88港元。
风险提示:i)国际油价大幅下滑拖累油气公司资本开支投放减慢;ii)国内页岩气开发进度慢于市场预期;iii)外汇价格波动风险。