“中国经济还处于典型的总需求衰退期，但有可能出现变局，变局来自于制度改革引发的预期改善进而信心增加以及结构调整”，在昨日召开的华泰证券(601688)2013年度投资策略报告会上，华泰证券宏观经济团队做出如是判断。宏观研究员张晶还认为，短期经济企稳有望短暂延续，但未来数个季度寄望经济“小复苏”或不现实，而中长期来看，外部条件的中长期压力构成中国经济最大的不确定性。

　　未来数季度经济难言复苏

　　近期中国的宏观经济企稳迹象明显，也得到环比经济增速、工业增加值、出口、PMI等方面数据印证，但张晶认为，由于目前的企稳不是经济出清的自然结果，而是受到政府干预影响，因此改变不了当前总需求从生产领域扩展到消费领域再到金融层面的衰退趋势，“政府干预的结果只是把经济留在底部的时间延长”。

　　不过，张晶表示，按照目前政府在基建和投资方面的订单已经释放能量来看，宏观经济企稳的态势延续到明年一季度的可能性也是很大的，但寄望未来数个季度出现明显的“小复苏”或不太现实。“数个季度GDP明显加快取决于信用放量力度及可持续性，我们对此表示怀疑，因为经济衰退期如果资金大量在体外循环，其规模膨胀无疑将增加风险，同时拉高实际的利率水平，也会为企业带来更多的财务负担和流动性隐患”，张晶表示。

　　警惕“影子 银行 ”隐患

　　同时近两年信用扩张更多地依靠“影子银行”支撑也留下不小的隐患，“造成银行体系的‘虚’，银行真实的不良贷款率要比账面显现的高得多”。数据显示，截止2012年9月信托资产已经高达6.3万亿元，信托资产在过去12个月增长47%，企业债权融资包括短期中期债券在过去12个月增长46%，未兑现商业票据过去12个月增长20%。“近年来迅猛膨胀的影子银行体系，差不多相当于正规信贷规模约30%的比重，其抵押品和担保条件都要比正规的信贷系统低得多，一旦发生风险都会以表内不良资产的形式呈现出来”，张晶表示。

　　张晶认为，从历史情况来看，自美元信用体系确立了美元结构性垄断权利之后，全球的经济逐渐固化为“核心-外围”的结构，这本质上导致全球经济的美元化，“在这样的结构中当美国经济增长的内生动力渐强时，债务扩张开始收敛，外部世界就会感受到通货收缩的压力”。而由此导致的外部条件的中长期压力正是中国经济中长期最大的不确定性。