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净利润增长符合预期1-9月公司实现营业收入178.55亿元,同比(将四川公路桥梁建设集团有限公司纳入比较期间财务报表合并范围,下同)增长17.83%;归属于母公司的净利润4.35亿元,同比增长17.83%,每股收益0.42元,业绩符合预期;从单季看,7-9月公司实现营业收入80.79亿元,同比增长1.84%;归属于母公司的净利润1.99亿元,同比增长43.05%,单季盈利能力提升显著。
单季毛利率提升,费用控制较好1-9月公司综合毛利率8.80%,同比下降工0.92个百分点,7-9月毛利率8.51%,同比上升0.83个百分点,公司单季毛利率波动较大,主要还是受BOT(BT)类项目在当期的结算比例变化影响。从费用率看,1-9月期间费用率2.66%,同比下降0.11个百分点,较重组前下降约1.11个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为0.02%、1.32%和1.32%,同比分别上升0.01、下降0.22和上升0.10个百分点,符合我们“重组后费用有望明显摊薄”的判断。
在手合同充足、潜在新签合同量大、中长期业绩有保证。
公司在手合同接近500亿元,足以满足公司近2年的发展,由公司投资的两条高速公路内威荣BOT项目、自隆BOT项目以及铁投集团投资的两条高速(巴广重及叙古)均有望在年内开工,四条高速公司总投资391亿元,公司潜在合同将超过300亿,且均为高毛利率项目,为公司中长期业绩增长带来保证。西部地区未来基建仍将保持在较快增长水平,四川路桥在川内高速公路市场占有率达到30%,将成为四川交通大发展的明确受益者。
估值仍有优势、维持“推荐”评级维持12-14年每股收益至0.65/0.78/0.86元的预测,目前股价对应PE分别为8/7/6x,自我们年初推荐以来,公司涨幅明显,我们看好四季度基建股的投资机会,公司在地方性基建上市公司中基本面扎实,区域前景较好,是四川基建大发展最大的受益者,重组后无论是竞争实力还是经营效率都将显著提升,在手及潜在订单充足,中长期业绩增长有保证。估值仍具吸引力,维持6.5-7.7元的合理估值区间,重申“推荐”评级。