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民和股份(002234):合力打造产业链,重启增长
研究机构:光大证券(601788)
事件:
公司发布对外投资公告:与益生股份、锦绣大地、北大荒(600598)肉业、农垦兴和、农垦兴宝共同出资设立北大荒宝泉岭农牧发展有限公司,其中民和、益生各出资2250万元,占比22.5%。公司设立后,将实施年产2.4亿只白羽商品肉鸡及配套项目,包括2.4亿只白羽商品肉鸡的孵化、饲养、加工及销售项目等事项。
点评:
1)根据光大证券推算,全产业链项目投资总额应该在50亿元,其中民和、益生相应投资额在11.25亿元,由于投资额度较大,项目实施可能分期进行,项目建设期2-3年。光大证券预计民和、益生可通过银行贷款或者发债解决公司所需资金,两家公司资产负债率仅20%和30%。
2)项目实施意义在于重启公司中期新增长动力,提升公司盈利能力。根据光大证券测算,全产业链单羽利润在3-4元/羽,项目达产后可实现净利润7.2-9.6亿元。民和及益生相对应权益利润1.6-2.2亿元。
对公司长短期看法:
今年猪周期继续往下穿,猪价随着3阶段去库存过程应该在13年上半年见底。民和、益生今年属于业绩拐点期,逃不开的猪周期,今年养殖公司业绩压力普遍较大。
对于明年,光大证券对于养殖相对看好;对于民和,明年建议关注三个增长点:一是苗价可能在13年重拾升势推动公司苗种业务爆发;二是公司11年募投全产业链产能释放;三是有机肥业务进入销售期。
市场对禽养殖一直有误解,基于历史经验来看,上市公司增长偏慢或者没有明显的放量。但光大证券认为在未来今年禽养殖行业也将进入快速整合期,有两种模式:一是行业集中度进一步提高,机会成本提高,小的企业进一步退出;二是全产业链路线,尤其是规模化企业纵横联合共同挤压竞争对手份额。