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卡奴迪路:前三季净利增62%超预期,明年业绩新亮点可期
前三季度净利同比增长62%超预期,公司维持预计全年增40%-60%。2012年前三季度公司营业收入为3.95亿,同比增长38.27%,三季度增速较中报的29.49%出现反弹。前三季度,归属母公司净利润为9333万,同比增长61.78%,三季度增速较中报的51.65%出现反弹。公司前三季度EPS为0.93元,略微超出我们之前的预期。公司预计2012年全年净利润同比增长40%-60%。
毛利率增幅继续提升,应收账款、存货较快增长。前三季度,公司毛利率为67.43%,同比上升4.47个百分点,较中报环比上升1.43个百分点,毛利率持续提升对公司业绩增长贡献明显。前三季度销售费用率为27.89%,同比上升1.61个百分点,同比增幅较中报的0.99个百分点有所扩大。三季度末公司应收账款为9279万,较二季度末增长16%、较年初增长108%,主要是随着收入增加,公司对加盟商的信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间。三季度末存货为2.53亿,较二季度末增长61%、较年初增长73%,主要原因是随着公司经营规模扩大,直营门店数量增加,备货量增加以及2012年秋冬货品基本入库所致。
渠道逆势继续扩张,收购品牌代理平台重视品牌代理业务,明年新增长亮点纷呈。(1)全年120家新开门店目标有望实现。尽管公司对明年经济形势持较为谨慎的态度,但认为经济回落恰恰是逆势扩张良机,有利于公司借助自身的竞争力加快门店开拓步伐。预计明年继续保持120家左右的开店速度。公司的开店模式主要是一二线城市直营为主,带动三四线城市加盟加速扩张。(2)公司长期的战略定位是品牌零售,通过代理国际品牌,发挥公司高端渠道规模优势,扩张市场空间,同时借鉴成熟经验增强自身的品牌管理能力。公司10月19日公告,公司子公司对杭州恒福进行股权收购及增资扩股后持有51%股权,杭州恒福主营业务为国际品牌经营代理。我们认为公司可以杭州恒福为品牌代理的相对独立资源整合平台,更好的发展品牌代理零售业务。
(3)另外,港澳业务加速、定制团购业务起步、试水集成大店模式等成为明年新的增长亮点。
维持盈利预测,维持"推荐"评级。我们维持2012-2014年EPS预测为1.62/ 2.29/2.98元,PE分别为25/18/14倍,2012年PEG为0.64,继续看好公司凭借品牌和渠道管理竞争优势持续终端扩张、港澳业务加速、定制业务起步等带来的持续增长动力,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济持续回落打压消费信心;国际品牌加剧百货渠道竞争。(日信证券王兵)