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上游业务贡献利润加大,盈利结构改善:公司自2011年推行战略转型以来,致力于获取优质上游资源并提高生产企业利润占比,从12年上半年业绩表现情况看,取得了良好的进展:上半年公司生产业务贡献占比提升至41%(2010年同期生产业务占比仅24%)。节能降耗是公司管理层在生产业务上重点抓的环节,上半年中化平原、中化长山等控股工厂综合能耗出现了显著的下降。资源获取方面,公司年初投资13.8亿元收购的云南寻甸龙蟒项目盈利情况也较为可观,上半年已累计实现盈利3550万元。化肥行业未来投资亮点展望:工业现代化与城镇化水平是农业现代化的重要基础,中国当前的工业现代化与城镇化水平表明,农业现代化进程正处于起飞前的阶段。化肥是农资行业的核心部分,未来的投资机遇主要集中在以下四个方面:行业整合加快;节能减排、科技创新力度加强;新型肥料发展前景广阔;农业的规模化生产。
公司发展战略:管理层多次表示继续坚持稳健的发展战略,全面提升全产业链的竞争力。上游领域在今年1月收购了云南龙蟒项目后,继续积极发掘煤、磷、钾资源项目并购机会;中游对外采购环节继续保持与Canpotax、SQM、APC、OCP、GCT以及YARA、FERTIVA等国际供应商保持长期合作伙伴关系;生产企业的管理方面继续狠抓节能降耗及成本控制;下游领域在现有2106家网点的基础上,积极采取自建、加盟、并购等多种形式,持续提高网络的覆盖范围,提升渠道控制力度。
维持“买入”评级:我们维持之前的盈利预测:2012-2014年EPS分别为0.13元、0.15元、0.17元,给予12年14倍PE,对应6个月目标价2.23港元。按照10月15日收盘价1.64港币,潜在上涨空间36%,维持“买入”评级。
风险提示:1)国际经济形势不确定性影响煤炭价格;2)尿素价格下跌超预期;3)公司转型过程中市场对估值水平的重置风险