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市场对于股指何时反弹或反转的话题争论已久,笔者认为倒着思考这个问题可能更清晰。假设存在反弹甚至反转,促成反弹或反转的因素可能有哪些,若满足则假设成立,不满足或许仍应保持谨慎。
市场的反转,归根到底是需要依靠基本面支持的。8月PMI年内首次低于50分水岭, 8月PMI回落是2005年该数据编制发布以来的历史首次。这显示出经济下滑之势已超越季节性环比改善的力量,经济基本面依然羸弱。宏观周期仍处衰退阶段且短期难以扭转,也基本是市场的共识。上市公司中报显示二季度公司营业收入同比增速自一季度14.8%降至12.3%,环比增速9.6%,也是近5年来两季度环比增速最低的一年。微观盈利下行与宏观经济持续向下是一致的。
在基本面疲软的状况下,市场若有反弹,或者说具有一定空间与持续性的反弹,需要依靠的是政策刺激或者流动性的改善。首先,对于政策而言,即使降准也可能不会带给市场过多刺激,而实际情况更“糟糕”,降准预期迟迟未兑现、逆回购工具使用的常态化,引发市场对于货币政策的重新考量。经济超预期回落使得央行再度降息仍有必要,虽然当前CPI重新抬头迹象增强并不会制约放松预期,但是地产调控将会掣肘宽松政策的实施。前几次的降息降准并未明显提振经济,反而扭转了市场对楼市调控的预期,8月百城住宅均价已连续3个月环比上涨,在工业企业去库存阶段,连续宽松推升泡沫的概率将远大于刺激经济复苏。其次,就流动性方面,截至目前,今年的信贷节奏按着3:3:2:2的步调进行,同时银行坏账比例开始出现上升趋势,银行惜贷情绪回升,因此下半年流动性再次呈现出环比改善的可能性较小。当前的政策与流动性尚不支持持续性反弹。
至此,笔者认为股指唯一的反弹原因在于超跌。但市场短期是否超跌呢?一方面,中小板与创业板盈利增速预期加速回落,幅度远超主板市场,而在主板早已不断刷新低点之时,它们与年初的低点仍相距甚远。另一方面,中国经济下滑是一个中长期的问题,而股指在短期内连续下跌,引发了超跌的可能。但博取超跌反弹本质上属于技术层面的事,空间与持续性都不乐观,市场更多依赖资金博弈,因此对于短线操作能力强,经验丰富的投资者可以考虑参与,否则建议观望,严控仓位是当前需遵守的投资纪律。(王旺作者单位:长江期货)