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北京利尔(002392):垂直整合上有优质矿产构筑中长期成本护城河
公司公告:拟以发行股份方式(10.92元/股)向金宏矿业(预估值4.17亿)以及辽宁中兴耐材(预估值2.55亿)发行6155万股收购两者100%股权,收购完成后,公司将完成横向以及纵向的整体整合,届时总股本将达到6.02亿股,较原先增加11.4%。
调整12-14年EPS预测至0.26/0.45/0.65元(原为0.32/0.42/0.54元,均未考虑增发摊薄),维持“增持”评级。考虑到12年整体需求下滑,下调公司耐材总销量15%。我们预计12-14年EPS预计为0.26/0.45/0.65元(未考虑增发摊薄),摊薄后12-14年EPS为0.23/0.40/0.58元。维持“增持”评级。(申银万国王丝语)
金陵药业(000919):收购医院成功后续扩张加快
收购超预期,多方共赢。收购的股权比例68.33%略超预期,三附院转制营利性医院的进程也超出预期,另外按11年16.18X静态PE的收购价格比市场预期要便宜。公司借此迈出战略转型医疗服务的坚实一步,意义重大,并获得较高的估值溢价。三附院正投资1.2亿元新建新病房大楼,将新增床位500张床位,收购完成后,将在品牌、管理、医疗技术和资金等多方面得到金陵药业及鼓楼医院的支持。原股东在获得转让回报的同时,将有更广阔的发展平台。
宿迁模式可以复制,收购之后增长空间较大。公司控股的宿迁医院,过去几年保持了高速增长,是营利性医院中的标杆。公司积累了丰富的管理经验,并和鼓楼医院保持着战略合作关系,我们认为宿迁模式可以复制,未来的外延扩张有保证。三附院体量中等,对当期业绩影响有限,但未来有较大的经营改善空间和增长潜力。
收购成功提供了样板,后续扩张或加快。此次收购使公司积累了谈判运作的经验,为后续的扩张提供了样板,仪征医院变更为营利性医院涉及到当地卫生、民政、税务、工商等多个部门,收购进度的迅速显示了公司的政府公关能力和资源运作能力。我们预期未来公司转型医疗服务的道路将更加顺畅,后续扩张的速度或加快。
盈利预测。考虑此次收购影响,提高12-14年EPS为0.47、0.57、0.68元,目前PE分别为20X、17X、14X。按12年25XPE,给予目标价12元,维持买入评级。(宏源证券王凤华)
歌尔声学(002241):锁定大客户拓宽产品线
12年上半年,公司业绩维持高增长态势,主要因为大客户战略和产品线拓展均取得积极成效。预计下半年伴随产能释放,公司将进一步巩固龙头地位。预测12-13年公司EPS分别为1.07元和1.69元,按23日收盘价33.84元计算,对应市盈率分别为31.58倍和20.01倍,给予“增持”评级。(中原证券方夏虹)
三一重工(600031):再购欧洲混凝土机械生产商国际化稳步推进
1、此次收购Intermix价格偏高:此次810万欧元的Intermix100%股权收购价格对应2011年PS为0.80倍、2011年EV/EBIT为104.43倍、2011年底PB为2.56倍。1)相比目前国内工程机械行业上市公司的估值,Intermix的PS处于较低水平,PB处于较高水平,而EV/EBIT远高于国内工程机械行业上市公司;即使2011年息税前利润率达到金融危机前2007年的7.2%,对应2011年EV/EBIT也高于11.14倍,高于三一重工、中联重科和徐工机械。2)相比目前卡特彼勒和小松的估值,收购PB明显偏高。3)相比三一重工于今年1月以3.24亿欧元收购普茨迈斯特90%股权对应2011年PS0.64倍和2010年底PB2.03倍,PS和PB都偏高。整体而言,在当前的市场环境下以及预计Intermix在未来1~2年面临的市场环境不会明显好于可比公司,我们认为此次收购IntermixGmbH的价格偏高。
2、收购Intermix对普茨迈斯特及三一重工的业绩贡献很小,但有利于丰富普茨迈斯特的产品组合,增强普茨迈斯特在混凝土机械领域的营销服务及研发创新能力;进一步提升三一重工的国际化水平。公司机制灵活,人才培养与激励到位,对普茨迈斯特的收购整合已初见成效;此次以普茨迈斯特为主体收购Intermix,预计整合难度不大。
3、三一重工现金流紧张且H股IPO搁臵,尽管自去年四季度开始三一重工主动收缩信用销售和渠道库存,但我们目前仍然对三一重工的资金周转持谨慎态度。不过,此次收购价格折算人民币约6,300万元,对公司的资金链压力影响较小。此次收购Intermix,表明三一重工进行国际化扩张以及开拓海外市场盈利增长点的意愿强烈,公司的国际化进程正稳步推进。
4、预计三季度我国工程机械行业环境仍将延续流动性较为宽松、资金成本下降,政策预调力度也会逐渐加大。但7月进入开工淡季,设备闲臵率继续提升,伴随部分企业主动收缩信用销售并清理渠道库存,预计三季度行业以及主要厂商较难出现乐观数据,而四季度政策通过基建投资稳增长的力度仍不明朗。此外,三一重工由于资金链压力制约,预计全年市场开拓相比主要竞争对手都将处于相对劣势地位。但我们依然看好公司的前瞻性战略布局、高品质的产品及丰富的产品线、完善的营销服务体系以及优秀的人才及经销商激励机制。我们维持对公司2012-2014年1.32、1.59、1.87元的每股收益预测,以7月23日的11.6元的收盘价计算,对应12~14年PE分别为8.8倍、7.3倍、6.2倍,维持对公司“增持”的投资评级。(兴业证券吴华)