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上周,全球资本市场,大宗商品市场,此前的一小轮政策预期的行情停歇。美联储下调增长预期,上调失业预期,但却无重启QE3之意。联储对QE3依然存在忌惮:一是美国经济未到最坏时候,二是美国国内信贷已经恢复至危机前水平,三是对冲财政赤字缩减的时刻未到。政策不及预期的结果:全球资本市场依然很脆弱;包含了QE3预期的商品价格也不得不调整。
稍好一些的消息是,欧洲和英国央行仍有流动性注入计划,加之欧债问题暂时缓解,使得股票类风险资产向下空间相对有限,而避险型国债仍有下行空间。
实际上,欧洲债务的表面问题更多的使得资本市场产生剧烈波动,趋势的决定上,仍然源于经济增长内生动力。一轮轮的政策过后,并没有显著的证据表明全球经济已经找到了扎实的增长源泉和新的均衡模式。这一点,在暴跌的原油市场反映的尤为明显。
国内市场方面,不少投资者依然将流动性作为决定市场方向的核心力量,仍然在博弈政策的超预期放松。但在中央决策层给出明确的信号之前,地方政府并不敢彰显偏激的政策意图。在房地产政策上,地方政府更会避免与中央冲突,上海的限购收紧即是一例。而即使政策仍然是重要的力量,由于财政的力不能支,这一力量显然也没有想象得大。
资金面上,国内短期市场利率季末飙升,促使利率债和信用债收益率全面上行。而我们判断,这可能存在一定程度的过度反应,近期市场利率或将有明显回落。因此,短期利率的暂时上行为信用债创造了再次介入时机,低等级信用债和可转债存在机会。但同时,对在资金面上暗含的资金外流预期更需密切关注。5月外汇占款新增234.3亿元,考虑5月187亿美元的贸易顺差和92.3亿美元的FDI,资本外流的形势依然严峻。
我们始终坚持的此前的判断,下半年的市场决定因素不在政策,而在企业盈利自身。从已公布2012年中报预警的公司情况看,整体正面信息略占上风,但8%的上市公司首亏数量比率表明,企业盈利水平压力仍不乐观。较积极的是,过去一周,2012、2013EPS市场一致预期的变化,虽然大部分行业继续往下调整,但下调与上调盈利预测的公司数量之差,相比此前有一定程度的缩小。企业盈利下滑速度稍显减缓的迹象,但真正触底还需要时间才能验证,系统性恢复乃至转而上行则更需时日。
综合当前的经济趋势和市场格局,目前发起反击或是逆水行舟,不进则退。而保证行舟的最大动力则仍要归根到扎实的经济增长上。
当市场很多人在猜测联储的QE or Not QE、在争论各国和经济体的宽松政策实际效果如何时,我们不如跳出既有的框框,回归根本。我们更愿意首先认为联储的政策是在维系一个金融市场的正常和有效的运转,实体经济较弱,市场的"失灵"在其"自然力"的驱动下,无法使得市场维系持续有效,政策此时才介入"有形之手"。政策本身不是推动增长根本原因,而是作为一个有效的对冲,维持金融系统的正常运转,避免经济断崖式着陆。当经济增长找到强劲而持续之源时,方是政策全面退出之际。中国的经济实际也是如此。因此,与其每天争论和猜测联储、央行接下来会怎样,倒不如用更多的精力去仔细观察全球产业的变化、科技的变迁以及全球经济新均衡和格局下的下一个爆发的位置与时点。
机构来源:博时基金