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远光软件(002063) :估值进入合理区间
远光软件002063计算机行业
研究机构:瑞银证券分析师:牟其峥撰写日期:2012-06-15
股价上涨已接近我们的目标价,估值进入合理区间
自3月底以来,公司股价上涨9.15%,同期中信计算机二级行业指数下跌4.57%。目前公司股价已接近我们的目标价,我们认为估值进入合理区间。
电力行业信息化进程持续,南网项目或成业绩增长点
国网、南网、发电侧是公司软件产品及服务的主要客户。2011年南网“十二五”信息化全面规划工作已启动,电力行业信息化进程仍持续。2011年公司已参与到南网资金系统等试点项目中,我们认为公司有望受益于南网信息化项目,贡献公司2012/13年的业绩增量。
公司高经营效率有望延续
2006-11年,公司人均净利从4.88万增至8.58万元(CAGR11.9%)。一方面,公司专注电力行业使得销售费用率较低(11年13%),我们认为低销售费用率未来有望延续(预计12/13分别为13%/13%);另一方面,国网项目从集团向网省延伸,公司随之完成网省技术人才的本地化布局,使得后续人力成本相对可控,我们认为南网项目有望复制此模式,有利于公司利润水平的维持。
估值:股价上涨接近我们的目标价,下调评级至“中性”
我们维持2012-14年EPS预测0.63/0.87/0.97元和目标价15元不变,目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC8.3%,Beta0.96x),目标价对应2012年动态PE为24x,位于07年至今历史动态估值中枢。