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投资建议:
预计公司12年、13年EPS分别为0.70元、0.85元,当前股价对应8.2X、6.7XPE,作为三线地产股,低于二线地产股10.5X的平均PE,相对估值优势突出;NAV为5.53元,当前股价溢价4%。给予公司“推荐”评级。
要点:
预计12年销售额28-33亿元,较11年增长29%-52%。12年可售项目货值约100亿元,其中存量项目货值约15亿元,新推项目货值约85亿元。按存量项目20%、排屋10%、公寓35%的去化率保守估计,12年公司销售额可达28亿元,较11年21.5亿的销售额增长29%;按存量项目25%、排屋15%、公寓40%的去化率乐观估计,12年公司销售额可达33亿元,较11年增长52%。
预计1-5月销售额近9亿,上半年约11亿。公司今年至今主要在售楼盘为堤香、旺角城二期和吉祥半岛。我们预计公司前5月销售额近9亿。6月旺角城二期和吉祥半岛可新推货值近5亿,按40%的去化率估算,上半年应能实现约11亿元的销售额。
30亿的预收账款有望今年全部结转,释放0.70元业绩。公司11年年报显示预收账款51.9亿元,其中,和美家一期13.3亿元、风雅乐府16.7亿元,合计共有30亿元的预收账款有望在今年全部结转。12年结算净利率水平与11年24%基本持平,按此估算,12年净利润可达7.2亿元,折合EPS 0.70元,较11年增长40%。从竣工交房进度来看,和美家一期自去年开始陆续交房,目前交房率已达85%;风雅乐府计划于6月中旬开始交房。公司年内完成全部交房任务、实现30亿元的结算收入的概率很大。
土地储备164万平米,75%位于杭州。以当前的项目售价计算,现有的土地储备未来建成后可供出售的货值近180亿元,即使公司每年销售40亿(过去三年年均销售额29亿)也足够4年以上之需。未作大规模土地投资,公司也避开了土地成本的高峰期,目前也无土地款支付压力,可以以相对从容的心态面对未来的土地市场,赢得可能的发展机遇。
风险提示:公司竣工交房进度低于预期;12年6月4日限售股份解禁。
机构来源:长城证券