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东富龙(300171) :订单量增长提速新业务逐步崭露头角
90%注射剂企业尚待认证,12年订单量增长提速,13-14年业绩无忧。经过2011年观望摸索,制药企业初步对新版GMP实施有了认识。截止至2012年5月,在全国1200个无菌注射剂生产厂家中,已通过新版GMP认证的企业仅105个,尚不足十分之一,其中冻干粉针剂生产企业26个,东富龙客户占比85%。由于血制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业需要在2013年底完成改造,2012-2013年将是公司冻干设备存量改造和获取新订单的关键时段。12年一季度预收款增量8000万元,为历年来单季度最高,显示公司订单同比增长快。
我们预计12-13年订单量增长提速,13-14年收入和盈利快速增长无忧。
产品升级,毛利率提升:1993-2008年,公司产品主要以冻干机单机为主。2009年起,产品升级至冻干系统,近年来冻干系统收入占比逐年提升,预计12年收入占比将超过冻干机。新竞争对手加入,未来冻干机毛利率将进一步下降,公司主动产品升级有望维持利润水平。
兼并收购,冻干产业链延伸:公司从去年至今先后收购德惠和上海驭发,从而进入洁净空调系统和水针领域;先后与Airex和Topsystem合资设立子公司,研发用于全生产线的隔离技术和配液系统。预计德惠12年将贡献收入6000万,净利润600万;驭发12年将贡献收入4000万,净利润800万;其余两家合资企业也将在今明两年陆续盈利。
海外业务稳步进行:出口的主要国家依然以印度,俄罗斯等非规范市场为主,今年计划在莫斯科设立办事处,同时将加大对欧洲和北美等规范市场投入。由于海外订单的价格更高,而且存在出口退税,海外市场不仅是空间更大的市场,也是利润率更高的市场。
维持增持评级:我们维持2012-2014年每股收益1.74元、2.21元、2.77元,同比分别增长28%/27%/26%,对应预测市盈率分别为19倍/15倍/12倍。公司专注于制药机械,以冻干设备为起点,逐步延伸至制药机械全产业链,并大力拓展海外业务,培养新的利润增长点,2012年不足20倍预测市盈率估值安全,维持增持评级。(申银万国罗鶄)