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5月10日抚顺特钢(600399)股价表现较好。包钢股份(600010)涨停。
点评:
抚顺特钢是国内军工钢的主要生产企业之一。2010~2011年每股收益在0.05~0.06元,业绩平平。近期表现主要受南海局势升级影响。
包钢股份昨日涨停。包钢股份主要因稀土资源受到市场追捧。公司拟增发收购西矿(2011年已有预案,并通过股东大会批准),西矿中含有低稀土。我们对于增发后的包钢股份如下分部估值:钢铁业务2元/股、铁矿石业务1.5~2元/股(摊薄铁矿业务每股收益0.10~0.12元)。至于稀土的估值,市场的分歧比较大。
集团的铁矿和稀土矿主要有3个(均为铁矿和稀土伴生):主矿、东矿和西矿。主矿和东矿(以下合称主东矿)是国内最主要的稀土资源集中地,储量6亿吨,高稀土铁矿,平均稀土含量5%。包钢股份拟注入的西矿属于低稀土铁矿,平均稀土品位1.7%。
从集团目前的稀土利用看,主要是利用富稀土的主东矿(每年仅利用30~40%,60~70%仍堆积在尾矿坝中),未来5~10年内,利用西矿中的稀土的动力不大(稀土含量1.72%)。因此,从PE的角度而言很难对稀土进行估值。那么只能从储量价值的角度估值。关于稀土储量价值的两种计算方法:
方法一(乐观)——全产业链计算(从含稀土铁矿到稀土氧化物成品),考虑折现和加工利润率每股折合15元。
方法二(悲观)——稀土仅进行到稀土浆阶段,不进行后续的稀土提炼。比照目前包钢集团与包钢稀土(600111)的关联定价(稀土氧化物10%的强磁中矿260元/吨)。我们认为,这个关联定价明显偏低,未来只可能上调,不可能下调。每股折合1.5元~2元。
另外,西矿还含有0.115%的铌,6亿吨储量,相当于70万吨铌铁,铌铁价格超过15万元/吨。
估值底限:钢铁2+铁矿1.5+稀土1.5+铌1=6元
合理估值区间:6~10元。(国泰君安证券)
机构来源:国泰君安