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本周交易所债券市场看点之一是信用债出现了大幅震荡,而利率债继续稳步推高。在走势图形上,国债指数几乎从去年12月上旬以来,一直处在推升阶段,成交量也时有放大。企债指数和公司债指本周三开盘不久出现诡异拉升,直至收盘前回落到前一日收盘位置并略微向下。而分离债指几乎一改以前退升维艰的困境,本周出现连续收阳。未来债券市场在整体上有可能按原来惯性上扬,慢牛行情还将会延续。
债券市场的结构性行情在二季度可能仍会延续。从基本面来看,受制于房地产和基础设施建设投资继续回落的影响,国内经济趋势继续往下。但政策的预调微调将对经济基本面构成支撑,中长期利率很难进一步下降。政策的放松会导致资金面持续宽松,在二季度将对债券市场构成最大支持,中短期限、高收益的债券仍然具备很好相对价值和配置价值,未来可能会有更好的表现。
宏观经济层面,尽管目前处于触底的过程,未来上行的概率依然较大。在这种情况下,通过信用债获得相对比较稳定的票息,是比较好的选择。未来债券的投资机会,更多来自于中等评级的信用债。具体而言,在信用债的投资操作上,以获取票息收益为主,达到时间换取空间的效果。
信用债是今年较为看好的品种,但鉴于政策逆周期调控力度偏弱及经济超预期下滑概率较大,且行情有所透支,信用债基本面基础有待夯实。而投资的风险在于:一是强周期行业个券信用风险对市场的冲击,纵然山东海龙的偿付问题已经解决,但不排除未来景气度较差的行业再次发生信用风险的可能性。二是收益率过度反应后的回调。总体而言,二季度信用债操作可减少波段操作,以持有期收益为主。目前AA及以上多数品种收益率与贷款的倒挂现象已经消失;以信用债收益率-贷款利率的均值为基准,并考虑到评级被高估的比例抬升带来的扰动,则AA-品种收益率仍有下行空间。
此外,本周国家开发银行集中招标发行了五期关键期限固息金融债。招标结果显示,尽管国开行在发行过程引入创新模式,而且近日国开债再次获批延长零风险权重期限,但供需矛盾依旧是阻碍国开债发行利率向下的重要阻力。与此同时,五期债券中短期品种表现优于中长期品种,反映出在资金面略紧以及通胀下行缓慢的背景下,投资者“趋短避长”的心态。
此次创新亮点主要表现为:一是新发行方式降低了单只债券的发行量,避免边际上较高标位的投标推高发行利率,而且在没有基本承销额的情况下,A类承销团认购会更为积极。其次,可以提高国开债发行进程的标准化、透明度及其可预测性,并通过一级市场不断更新国开债的完整收益率曲线。再次,有利于形成稳定的供给预期,有助于投资人合理规划投资安排、灵活制定期限组合策略。特别是对于配置型需求来说,由于不同期限固息债在不同债市环境中的分布更为均匀,投资者相比以往可在一级市场上更稳定持续地买入高息长期品种,甚至有可能产生类似“债券定投”式操作方式。