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年报摘要:2011年公司实现营业收入4.74亿元,同比增长32.1%;营业利润2.38亿元,同比增长37.2%;归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长34.4%。公司拟向全体股东每10股派现3.0元(含税),以资本公积金每10股转增2股。公司2012年一季度业绩预告同比增长15~35%。
主导产品取得不俗增长,今年仍可谨慎乐观
尽管2011年疫苗行业增长放缓、政策监管加强,但公司仍然保持了快速发展。
其中面向高端市场的Hib(预灌封)实现营收1.12亿元,同比增长107.3%;Hib(西林瓶)营收2.62亿元,AC结合营收9973万元,同比分别增长11.3%、43.8%。从疫苗批签发数据推测,公司两个主导品种的市场占有率均有所提升。
我们认为,今年年中左右 智飞生物(300122) 自产Hib可能上市对沃森的冲击或有限(详见我们1月31日的调研报告),今年仍可谨慎乐观。
储备产品顺利推进,其中不乏重量级品种
ACYW135四价流脑多糖和AC流脑多糖疫苗仍在等待生产批件,年内有望上市,将进一步丰富公司流脑产品线。在研品种方面,处于临床申请技术审评阶段的23价肺炎多糖疫苗和DTaP-Hib四联苗已向药审中心提交补充材料;13价肺炎结合疫苗已申报临床并获受理。考虑到国外已有成熟产品上市(惠氏的Prevnar-13,2010年销售额高达24亿美元)、公司结合疫苗技术卓越,我们认为13价肺炎结合疫苗获得临床批件的可能性较大。
外延式扩张、疫苗出口等是未来看点
公司尚有8个多亿的超募资金未确定用途,外延式发展是未来主要看点之一。
2012年公司规划通过合作研发、购买技术等方式获得新的疫苗品种,以进一步提升竞争力。疫苗出口是另一潜在看点,Hib已获得菲律宾药监局注册证,可以进入菲律宾市场;2012年公司将进一步加强Hib和AC结合的海外注册,争取实现成品和原液出口;未来ACYW135多糖疫苗面市后也可能进行海外注册。
但我们认为,短期内公司仍将会把重点放在国内市场,出口业务贡献或有限。
维持“推荐”评级
预计公司2012~14年的EPS分别为1.83,2.34和2.94元,对应47.5元的PE分别为26,20和16倍。公司作为民营疫苗企业龙头,研发技术实力不俗,营销网络不断加强,长中短期皆有看点,维持“推荐”评级。
风险提示
行业政策风险、竞争加剧、疫苗质量风险。