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华兰生物(002007) ( 002007 ):未来有望进入全球疫苗供应体系
除去1,172万元甲流疫苗收入,预计2011年季度公司主营业务能够实现营业收入94,967.59万元;2010年除去甲流疫苗收入公司主营业务收入为95,289.07万元。可以发现除去甲流收入之后,公司常规疫苗和血液制品业务收入同比是基本持平的。在今年贵州浆站关停后,公司血液制品业务受到了一定的影响,疫苗业务继续保持增长,保证了主营业务收入的平稳。
随着公司疫苗营销体系的完善,公司儿童流感疫苗,乙肝疫苗等2011年上市的品种在2012年有望放量销售,疫苗业务将继续保持增长。同时若重庆分公司能够顺利投产,公司因贵州浆站关停造成的投浆量损失将能够得到弥补,血液制品业务也有望在不下降的基础上,恢复小幅增长。我们认为在经历了甲流疫苗收入带来的2009、2010两年高基数后,公司2012业绩有望在2011年低基数的情况下恢复高增长。
第二,期间费用的大幅提升使得利润降幅大于收入降幅
根据业绩快报,2011年公司营业收入下降23.80%,而归宿上市公司股东净利润同比下降39.52%,净利润率下降比较明显。主要是由于公司打造疫苗营销网络,销售费用和管理费用大幅提升所致。我们认为高费用率只是公司在特定发展阶段的特定现象,不会成为一种常态,预计在2012年公司费用率将会逐步下降,净利润率会稳步提升。
第三,预计公司2011-2012年EPS为0.64元和1.07元,维持“推荐”评级
由于公司利润降幅较快主要是由于期间费用上升较快所致,公司主营业务收入保持了稳定,我们仍然维持我们之前对公司2012年的盈利预测。预计公司2011-2012年EPS分别为0.64元和1.07元(其中包括甲流疫苗收入增厚EPS0.12元)。如果重庆分公司能够尽快通过GMP认证投入使用,将会缓解贵州事件带来的影响。疫苗业务若WHO预认证顺利,公司未来有望进入全球疫苗供应体系,也将为公司提供新的增长点,维持对公司的“推荐”评级。( 长江证券(000783) 刘元瑞)