步步高(002251)

　　:2011年业绩预增，增幅超出市场预期

　　002251[步步高]批发和零售贸易

　　研究机构：国泰君安证券分析师：刘冰撰写日期：2012年01月20日

　　投资要点:

　　我们认为公司业绩好于预期的原因主要来自于3个方面:

　　公司超市引入外资团队后，对门店进行了大规模的改造，效果逐渐显现，预计四季度同店收入7-9%，同时费用压缩效果好于预期；

　　公司百货业务第四季度收入同比增长大约在25-30%左右，快于行业同样也好于市场预期；

　　公司持续扩张需要较大资本开支，今年再融资需求明确，使得公司业绩释放动力较高。

　　公司2011年计划新开18家超市门店，并已新开了2家百货门店--长沙河西店以及岳阳店。公司未来新开百货门店物业的主要形式将是大型购物中心，这样的战略目的是在竞争不激烈的地区抢占市场制高点。由于一般地级城市仅有一家大型购物中心(6-8万平)的生存空间，如果公司先行抢占市场，将为潜在竞争者设立不容易逾越的进入壁垒。此外，大型购物中心的开始也将有利于公司超市门店在当地的密集布点，形成多业态协同作战的优势。

　　2011年业绩增长较好，业绩拐点确认。公司未来发展立足于湖南二三线城市，百货超市家电多业态、密集式开店、跨区域发展的发展模式能够复制，未来两年收入利润能保持较快增长。根据公司的业绩修正，我们上调公司2011、2012年盈利预测从0.92元至0.96元，从1.24元至1.25元，维持2013年1.60元的盈利预测。按照2012年业绩，参考20倍市盈率，给予目标价25元，维持增持评级。