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利空因素充分预期,尚未完全消化。近两年以来银行板块一直受制于地方政府平台贷款、房地产开发贷款违约风险,以及监管政策日益严格等利空因素制约,板块性机会缺乏,业绩驱动型估值回归性行情穿插其中。从二级市场的表现以及估值来看,市场对于上述利空因素已经基本被市场充分预期。但从目前市场对于相关利空消息的反应,上述利空因素并未为市场完全消化,后续股价仍将受其左右。
经济持续高增长前提下,平台贷与开发贷风险可控。从目前中国经济增长速度以及未来经济增速的判断来看,未来3-5年内中国经济仍将保持8%以上高速增长。从经济增速来看,来看未来3年企业的盈利基本会保持平稳较快的增速,从财政收入的角度来看,地方政府的税收仍将会保持较快增长,平台贷款还款来源仍有保障。由于近年来连续负利率以及货币超发,以及刘易斯拐点的到来,未来3年中国仍将会保持温和的通胀水平。从固定资产保值以及房地产调控政策的角度来看,未来房价出现大幅度下跌的可能性较小。那么房地产相关贷款的风险,在未来3年仍将基本可控。
逆周期监管以及新版巴III,将更加规范行业发展,防范系统性风险,有利于银行业长期健康发展。从监管新规来看,16家上市银行中有10家拨贷比已经上升至2%以上,行业未来拨备压力不大。从资本充足率水平来看,目前上市的16家银行中有9家符合监管要求,需要再融资的7家融资总需求并不大。然而,如果按照《资本充足率管理办法(征求意见稿)》测算,整个银行业仍需天量融资8000亿元,将对市场构成冲击。庆幸的是,《资本充足率管理办法(征求意见稿)》目前仍停留在讨论层面,即使后续推出,市场也已经充分预期,对二级市场构成的冲击应该不会太大。
中期业绩靓丽,估值已为历史底部,银行板块8-9月份或将迎来估值回归行情。根据我们预测,2011年上市银行中期业绩同比平均增速为28%,根据业绩预告以及我们修正预期的结果来看,中期业绩增长将达到32%,将超越市场以及我们的预期。且银行板块目前的估值水平处于历史底部,2011年动态PB1.45X,2012年动态PB1.2X,已经拥有了较高的安全边际。中报业绩的超预期以及高增长,将成就一波漂亮的估值回归行情。
行业进入壁垒高,银行业拥有一条很宽且游着鳄鱼的护城河。从行业进入来看,(1)新设银行需要监管审批,资质审核严格。(2)需要较高的资本金,对资本实力要求非常高。(3)网点的建设需要多年的积累,新进入者需要较长时间的积淀,赶超的难度较大。(4)对于机构消费者而言,消费者转换成本巨大。
从个股选择的角度,选择具有六大特质的银行:(1)拥有强大资本实力,高权益比、高拨备覆盖率;(2)高资产回报率和高资本回报率;(3)高效率,低成本收入比;(4)高净息差,高利润增长率;(5)强大的收入能力,包括但不限于定价能力、中间业务增速及占比等;(6)较高的安全边际。
综合来看,我们在五大行中,推荐工商银行(601398) 、 建设银行(601939) 、 农业银行(601288) ,在股份制银行中,推荐:招商银行(600036) 。
风险警示:(1)地方政府平台贷款风险以及相关负面消息带来的系统性风险;(2)地产政策持续收紧,房地产开发贷可能出现的违约风险;(3)货币政策持续紧缩,造成宏观经济下行的系统性风险;(4)不对称加息,对于银行息差造成挤压,从而影响盈利增长的风险。(5)不断融资摊薄收益,以及未来为补充核心资本,降低分红对二级市场造成的负面影响。