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航空业:一季度航空业绩同比将大幅增长
2010年中国民航高度景气,各航空公司业绩同比大增。中国国航 业绩预增100%以上,南方航空业绩为2009年的15倍,东方航空 业绩约为2009年的15倍左右,海南航空 业绩预增逾6倍。
2011年1季度航空公司利润有望同比大幅增加。航空公司1月份运力增长10%左右,票价同比增长10%以上,旅客人数同比增长14%左右,航空运输收入同比增长30%左右。预计1月份各航空公司利润为中国国航10亿RMB,南方航空7亿RMB,东方航空5亿RMB,海南航空4亿RMB左右,净利润相比去年同期都大幅增加。2010年1月份利润较少,进入2月份后利润增长加快。即便如此,2 011年1月利润比2010年1-2月两个月的总和还要多,2011年一季度业绩同比有望超过30%。
2月上旬航空旅客增幅收窄,国内市场成为盈利贡献所在。如果以春节黄金周前后的阴历日期对比,预计2011年2月1-9号相比于2010年12-20号,旅客运输人数同比4%左右,客座率下降2个百分点。国内市场仍保持着76%左右的客座率,国际和地区旅客量同比有所下降。但国内市场足以支撑航空公司盈利。2011年,国内市场将成为航空公司盈利主要贡献来源。国内航线网络较密的南航受益较大,但国航盈利能力仍旧最强。
国际航线的客座率环比提升,但复苏尚待观察。2010年11-12月,国际航线旅客增速仅保持个位数,但运力增投达到2位数,导致客座率下降较快。进入2011年1月,航空公司运力投入环比消减,但同比增投超过10%,使得国际航线客座率环比提升3个百分点左右。分地区来看,北美和澳洲航线表现较好,但欧洲航线表现低于预期。
货运恢复常态,1月淡季亏损,影响不大。随着进出口增速的收窄,货运增幅收窄。货邮周转量1月份近10个点的同比减幅,货邮载运率环比下降近10个百分点。
目前航空货运收入占到航空公司主营业务收入的20%左右。2010年1-2月以全球经济复苏,航空货运把握了市场变化与运力投放的节奏关系,保持收益品质和经营效益的快速提升,实现盈利,表现淡季不淡。
纽约原油在90美金/桶上下温和震荡,对航空公司构成实质性利好。国际原油在春节期间走势与国际大宗商品走势相背离,跌破90美金/桶,短期对各航空公司构成实质性利好。
人民币连续升值,利好美元负债较多的航空公司。2月10日人民币对美元汇率中间价报6.5849,连续第三个交易日创出汇改以来新高。人民币每升值百分之一分别增厚南航、国航、东航和海航EPS为0.04元、0.03元、0.03元、0.02元。
2011年6月京沪高铁开通,对航空业整体影响较小。今年6月中旬,京沪高铁开通。在高铁“四横四纵”成网之前,高铁对航空业的冲击较小。就京沪单条航线来说,国航在该线上的座位数投入占比35%,新东航投入座位数占比50%左右。
经我们测算国航京沪线航线盈利占国航主营业务利润的6%左右,东航京沪线的盈利占到东航利润的10%左右。该航线过去五年的航空旅客复合增速为12%,即使高铁分流航空旅客30%,对全民航影响不大。目前各航空公司正积极研究应对高铁的策略。
风险提示:国际油价大幅波动,爆发非理性价格战,流行疾病等突发性事件。(安信证券)
医药行业:新版GMP推动医药产业升级
2011年2月12日卫生部网站刊登卫生部公布了第79号令,《药品生产质量管理规范(2010年修订)》已于2010年10月19日经卫生部部委会议审议通过,现予以发布,自2011年3月1日起施行。我国制药工业虽然增速较快,但主要由于医改推动下的市场因素,制药企业整体呈现出小、乱、差的局面,强大的优质企业寥寥无几,尤其是出口方面,质量问题更为国际市场所诟病,国内市场方面也频频出现因质量问题而导致的医疗事故,因而《药品生产质量管理规范》的建立势在必行,国家先后作了多次修订,而此次把标准又提升了一个层次。
(1)引进了质量保证、质量控制、质量风险管理等措施;(2)强调人员管理、生产管理;(3)提高无菌制剂生产标准等。行业标准的提高对各类型公司影响不一,对行业的冲击不太大,但小公司将被淘汰,集中度会提高,而我们认为在本次GMP推行过程中,以下几类公司将最大收益:国内消毒无菌制药设备生产厂家:新华医疗、东富龙;(2)高GMP标准运行的公司:恒瑞医药、海正药业;(3)受益于行业集中度提升的龙头:华东医药等。(海通证券)
铁路基建行业:合同高峰已至 盈利高峰可期
大规模铁路投资仍将继续
“十一五”期间,铁路完成固定资产投资2.42万亿,其中基本建设投资2.05万亿,“十一五”期间铁路基建年均投资4100亿。
我们判断“十二五”期间,铁路基建年均投资额将保持在7000亿以上的水平,即“十二五”期间,铁路基建投资规模有望达到3.5万亿,较“十一五”的2.05万亿增长70.73%。
铁路基建上市公司估值处于历史底部
中国中铁目前股价对应10、11和12年PE分别为15X、11X、9X,而中国铁建为15X、8X、7X,估值位于历史底部,我们认为公司目前股价已进入价值投资区间,确定的业绩与较低的估值已为公司股价提供了较高的安全边际。
合同高峰已至,结算及盈利高峰可期
相关上市公司合同规模不断创出历史新高,由于基建行业合同转化为业绩有6-12个月的滞后期,因此 2010-2011年有望迎来结算及盈利增长的高峰。
毛利率见底回升、股权激励渐行渐近,内生增长空间或将打开
基建行业毛利率呈周期性波动,目前位于下降周期的底部,未来有望见底回升。而相关上市公司股权激励工作已于2010年底展开,若能顺利实施,将开启相关公司内生性增长的广阔空间,从而成为驱动股价的重要催化剂。
上调铁路基建子行业评级至“推荐”
我们认为相关公司业绩增长明确、未来经营效率有望显著提升,估值有较高安全边际,上调铁跌基建行业投资评级至“推荐”,推荐标的为:中国铁建、中国中铁、中铁二局。(国信证券)
有色金属:价格走势依然强劲仍维持高位
国内外价格:本周农历新年来仅三个工作日,受海外强劲经济数据以及中国央行再次加息的一正一负影响,基本金属涨跌互现。其中供应面存在严重忧虑的锡和铜仍徘徊在历史新高附近,其他金属小幅下跌。综合而言,本周LME锡涨幅0.3%,其余铜、铝、铅、锌、镍、锡分别下跌0.4%、0.3%、2%、1.9%、0.6%。自年初以来LME锡和镍已经大幅上涨17.1%和12.5%。国内锡本周继续大幅上涨2.4%,镍小幅上涨0.6%,自年初以来国内锡和镍已经大幅上涨18.6%和17.9%,国内铜上涨7.1%。
本周我们跟踪的小金属中,中钇富铕矿和碳酸稀土矿价格维持历史高位不变。下游分离产品价格也普遍继续上涨,氧化钕,氧化镨和氧化镝继续创历史新高。自年初以来氧化镝已经大幅上涨31.6%。自年初以来,锑、锗,美国废钛,电解锰等小金属价格涨幅均超过10%。
交易所库存:本周全球交易所金属库存除锡和镍下降3.8%和0.7%以外,其余金属库存均有所上升。自年初以来铅的库存已经大幅上升41.5%。全球宏观经济复苏态势和流动性:最新数据显示欧美经济复苏态势良好。
例如欧美采购经理人指数,显示欧美制造业仍在强劲复苏中,最新公布的美国就业数据也显示经济成长态势良好。相对而言,中国受货币紧缩影响,济活动有所回落,最新公布的中国1月PMI指数同比继续回落,已经连续两个月环比下滑。流动性方面,以美国为代表的全球流动性依然充沛,美元LIBOR和TED利差依然处于历史极低位。中国则受货币紧缩影响,三月期SHIBOR持续上升,目前已经位于近几年历史新高。农历新年伊始再次加息25个基点,若国内CPI未出现明显回落态势,进一步货币紧缩仍在预期之中。
我们的观点:2011年以来,受货币紧缩预期,有色金属板块跌幅居前,大部分股票跌幅高达10-20%,但期间大部分有色金属价格仍维持高位,部分品种甚至在持续创新高,比如基本金属中的铜和锡,小金属中的稀土、钨、锑、钽等,而这些品种后期我们依然强烈看好。应该说新年以来的调整,消化了很大部分的估值压力。农历年后央行再次加息25BP,我们预计短期有色金属板块仍将继续盘整整固。而经过调整部分有色金属品种的估值已经具备吸引力,例如铜、锡和黄金板块。建议逢低吸纳。
投资标的:建议关注基本金属,推荐:江西铜业(买入)中金岭南 (买入)。建议继续关注黄金和小金属板块。推荐:山东黄金(买入),中金黄金(买入),宝钛股份(买入),金钼股份(买入),金瑞科技(买入),贵研铂业(买入),东方钽业 (买入).(东方证券)
铝材行业:高端铝材步入黄金十年
城镇化和经济转型并行,中国铝材深加工步入黄金十年。历史经验表明,经济发展模式的转变势必引发金属消费结构的深层次变革。中国十二五规划推动的制造升级、消费升级以及新经济,成为驱动铝材结构调整的三大引擎。预计未来十年中国铝材消费复合增长为10%左右,建筑用铝增速放缓,而交通运输、耐用消费、新经济领域将出现较快增长,消费占比将从40%提升60%以上,逐步向欧美模式靠拢。其中高铁、汽车用铝型材、电子箔将成为需求增长最快的细分行业之一,2010-2015 年复合增速有望达15%-20%。需求增长决定中长期成长空间,而进入壁垒则决定企业的盈利能力。相关龙头企业将通过技术和渠道壁垒更快享受行业成长所带来的业绩增长。
制造升级拉动轨道交通铝型材(高铁、汽车)超预期增长。铁路运输的高速化使得新型合金材料在车体应用成为趋势。申万研究认为,2010-2020 年中国跨省运营密度有望达0.7-1.0 辆/公里,城际运营密度将达1.2-1.4辆/公里。按照2020 年干线高铁里程达到2 万公里,城际铁路里程将达到2.4 万公里规划进行测算,预计2017年国内动车组需求将突破1100 列/年,约耗用铝型材10 万吨/年。中性假设下拉动铝型材的复合增速将达15%。乐观假设下2010-2015 年拉动铝型材的复合增速将高达25%,实现爆发性增长。中国汽车轻质化为铝型材需求高速增长提供了契机,国内汽车单耗铝材将从2010 年的110 公斤/辆提升至2015 年的150 公斤/辆,预计到2015年,中国国内汽车用铝型材将达50 万吨,2010-2015 年的平均增速将高达20%。
工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽电极箔需求空间。中国铝箔应用出现多元化和快速成长,汽车合金箔、软包装用箔、药箔和电极箔成为增长最快的领域。我们预计,工业节能降耗(变频器、电源等)、电动车、消费电子升级以及新能源领域的发展,将不断拓宽中高压铝电解电容器应用领域,其关键原材料的中高压电极箔将迎来广阔发展,未来3-5 年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。
基于对“需求成长”和“进入壁垒”的理解,我们认为未来十年的铝材深加工将是:经济增长模式转变引动制造升级、消费升级和新经济的推行,中游制造环节往高端产品延伸。给予轨道交通用铝型材、电子铝箔等细分行业“看好”评级,建议关注具备高性能铝型材、铝箔生产能力的公司:新疆众和、东阳光铝、南山铝业、利源铝业、亚太科技、常铝股份等。考虑到公司未来成长性和估值水平,我们最看好的公司有新疆众和、东阳光铝、南山铝业。(申银万国)