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在中国资本市场第七次重启IPO之后,一场资本的盛宴开席了,这轮盛宴精彩纷呈,堪比一场令人惊心动魄的大戏,而在这场IPO的大戏当中,有一个新的唱段,那就是创业板。从创业板的提出,到确立时间表,到创业板的开市,历经了十年时间。创业板的诞生离不开我国相关部门和从业人员思想的解放。时至今日,大多数投资者都能够认同创业板支持创业企业发展、落实自主创新战略的历史使命,而我国自主创新战略的实施,也为创业板市场开拓了广阔的发展空间。创业板市场的诞生对我国资本市场乃至整个经济社会的影响是积极而深远的。首先,创业板市场满足了自主创新的融资需要。通过多层次资本市场的建设,建立起风险共担、收益共享的直接融资机制,缓解了高科技企业的融资瓶颈,可以引导风险投资的投向,可以调动银行、担保等金融机构对企业的贷款和担保,从而形成适应高新技术企业发展的投融资体系;其次,创业板市场为自主创新提供了激励机制。资本市场通过提供股权和期权计划,可以激发科技人员更加努力地将科技创新收益变成实际收益,解决创新型企业有效激励缺位的问题;而且,创业板市场为自主创新建立了优胜劣汰机制,提高社会整体的创新效率,其通过风险投资的甄别与资本市场的门槛,建立预先选择机制,将真正具有市场前景的创业企业推向市场;而通过证券交易所的持续上市标准,建立制度化的退出机制,又将问题企业淘汰出市场,对市场起到持续的过滤净化作用。
针对创业板开市以来众多浮出水面的企业,包括顺利过会闪亮登场的、排队等待敬候佳音的、以及一着不慎功亏一篑的,汉鼎咨询对它们的企业定位、募投项目方向、主要财务指标、承销收费等进行了统计,从中发现了如下的看点。
一、公司定位"各显神威"
纵观表中众多创业板公司的定位,其在各自所述业务领域的地位几乎均卫列三甲,并且其中不乏在所述行业独领风骚一家独大的。
仅从已经成功过会顺利上市的企业名单就可以看出,截至目前在创业板募资的企业覆盖了生物医药、电力通信、新能源、新材料、软件开发、文化传媒等众多产业,这些产业本身的以下属性决定了所述领域的企业更多地在创业板进行资金募集:
首先,相对而言,上述产业均是技术和资金密集型的,在前期研发和技术创新上,这些企业的资金需求量巨大,而一旦技术成型,其收益也非常可观,这种诱惑往往让资本尤其是风投资本无法拒绝;
其次,这些企业无一例外是"智慧密集型"产业,与以往市场为主导的企业相比,其主要资产与核心竞争力往往体现在其所拥有的"智慧产权"中,表中有很多企业都将其所拥有的专利权作为软黄金和杀手锏呈现给管理层和投资者,这种呈现所表现出来的突出性在以往主板上市的企业中不可能见到;
最后,这些企业更多地将其本身的创新能力作为财富来提及,这一点也不难理解,在我国整个经济面临转型的今天,技术创新已然成为企业常青不衰的永恒动力,精明的投资人自然不会忽略这一点,而创业板企业本身的高成长性对创新能力的需求更远强于以往主板上市的企业,因此,可以预见的是,今后还将有更多创业板企业将创造力作为公司财富展现给投资者。
参照以上分析,汉鼎咨询认为:创业板是藏龙卧虎的新大陆,只要眼光准,"龙虎榜"中的创业板企业必将带给投资者异常丰厚的回报。
二、市盈率"直冲九天"
纵览表中的众多企业,如果只有一项数据能让投资者咋舌,那么,毫无疑问,这项数据应当是上述企业发行的市盈率。
从打响创业板第一枪的特锐德,到作为目前创业板"副班长"的沃森生物,市盈率竟然几乎没有低于40的!而市盈率破百的,在创业板上市的企业中竟也不是凤毛麟角了!!
说到市盈率这一点,不得不提新股套利的问题。
社科院金融所的尹中立先生2007年曾经发表文章,研究一级市场与二级市场的套利机制。自1996年到2007年,一级市场的无风险收益率年平均在20%左右。一级市场较高的无风险收益率来源于股票发行市场扭曲的制度设计,因为一级市场的股票发行受到严格的行政控制,无论是发行规模、速度、价格受到全盘指导,发行价格基本控制在15倍左右的市盈率,而二级市场价格在20倍以上,新股套利机制由此形成。
如果要保持二级市场的价格不跌,新股发行速度就需要控制,一级市场的定价会偏高,因为二级市场的价格在25倍左右的市盈率,一级市场的定价很难低于20倍市盈率。
在创业板的发行过程中,证监会表示尊重市场,具体表现就是,在询价过程中,证监会按照《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》的精神,尊重市场和投资者的参与意愿,没有对价格进行窗口指导。由此导致的结果是,创业板发行市盈率高居不下。即使是让人咋舌的超高市盈率,创业板相关公司依然表示这是放心价与良心价,因为按照创业板上市公司的业绩,对照主板、中小板与国外某些创业板上市公司的表现,国内创业板并不算高。如果要维持40倍的发行市盈率,二级市场的市盈率不可能低于这个倍数。
或许,关于创业板市盈率的困惑,只能让时间和投资者一同去解开了。
三、承销保荐"大获丰收"
毫无疑问,本轮IPO的重启让一大批券商的投行业务喜获丰收,而创业板则给券商的投行业务带来了真正的机会。
创业板相当于投行的一块新业务,在人员工资及差旅费等成本费用支出大致不变的情况下,创业板的承销费用收入相当于净利润。以往,投资银行的业务结构相对比较单一,而从表中我们看到,一贯承揽大型项目的中信证券也涉猎创业板。
在新股发行体制改革的措施出台之后,大多个股募集资金超出计划,券商承销收入也就水涨船高,而且有些券商亦与发行人达成奖励条款,募资达到目标可能会有一定奖金,也会提高其承销收入。在创业板推出前,保荐机构的保荐承销费用大多采用固定金额形式或募资额比例形式,新股募资多寡和保荐承销费用之间关联度不大。不过,随着创业板市场火爆行情的出现,部分保荐机构在固定收费比例的基础上,还增加了浮动收费比例,或是实行等级累计收费。这样,对于投行而言,发行公司超募得越多,那么其获得的承销费率就越高,费用额度就越大,这也是保荐人极力促成首发超募的动力所在。如果行情持续火爆,不排除创业板承销保荐费率继续上升。
汉鼎咨询希望,透过以上分析,能够使投资者加深对创业板企业上市过程的了解,也希望能给创业板企业上市过程中的参与各方一些启示,不断推进中国资本市场健康向前发展。我们可以乐观地憧憬,在中国的创业板市场,必将诞生令中国人引以为傲的企业,而这些企业,将为中国的经济乃至民族复兴作出巨大的贡献。