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事件:公司11月19日公告,董事会通过《股票期权激励计划(草案)》。公司拟授予激
励对象700万股股票期权,行权价格为32.9元/股。股票来源为公司向激励对象定向发行的股票。
点评:
公司此次拟向激励对象授予700万股股票期权,占公告日公司股本总额的5.83%,其中首次授予630万股,占当前总股本5.25%,预留70万股,占当前总股本0.58%。首次授予对象包括公司董秘及财务总监,另外还有其他208名核心业务及技术人员。此次股权激励共分三次行权,行权期分别为首次授权日起12个月、24个月、36个月后的首个交易日至其12个月止。行权数量占比分别为25%、30%、45%。
行权条件适中,更多意义在于稳定核心人员,夯实基础。此次股权激励的行权条件为:
2011年-2013年净利润相比2009年净利润增长率分别不低于50%、85%、130%,2011年-2013年净资产收益率分别不低于8.0%、8.5%、9.0%,其中净利润为归属母公司净利润和扣非后孰低者。如果2013年相比2009年净利润增长130%达成,则四年年均复合增长率达23.1%。股权激励成本方面,假设2011年4月1日授权,以每份期权6.69元测算,则首次授予的630万份期权的理论价值为4216.8万元,将在2011年-2014年摊销,其中2011年和2012年摊销金额较多,分别为1625.7万元和1541.3万元,分别相当于公司09年净利润的33.5%和31.8%。考虑到期权成本将在经常性损益中列支,我们认为这样的行权条件比较适中,其意义更多在于稳定公司的核心管理人员及核心业务、技术人员,人才是公司所处行业的核心竞争力,稳定人才能够保障公司业绩的长期稳定增长。
公司前三季度业绩保持快速增长(同比增长36.9%),期间费用率明显下降(降低3.8个百分点),体现了管理层积极进取的作风和良好的运营水平;此前公司曾公布筹划重大资产收购,虽未能成行,但是从行业发展的特点以及公司的战略来看,未来继续实施资产收购将是极大概率事件,考虑到一二级市场的定价差异,收购将大幅提升公司业绩。在不考虑外延增长和股权激励成本的情况下,预计公司2010年-2011年每股收益分别为0.60元、0.78元,动态市盈率分别为55x、42x。此次股权激励计划影响积极,我们给予“正面”评价,维持公司“买入”的投资评级。(东海证券康志毅)
中兴通讯(000063):公司成长加速 估值仍在低位国内11年通信资本开支超预期是大概率事件:(1)网络作为文化产业的基础设施,十二五期间投资加速或超预期;(2)2011年3G用户2亿,3G建设三年4000亿等规划按目前进度难以达成;(3)国家指明LTE大方向后中移动TD投资积极性明显上升。
公司成长在加速:(1)国内宽带建设引爆接入网设备需求;(2)一旦国内3G投资回升,无线设备收入必超预期;(3)一线运营商的突破、新兴市场的扩张保障海外增长;(4)进入圈地效应的收获期:费用率下降、运维服务增长提速。
估值处于历史低位:按2010预计收入计算,公司P/S接近1,2005年以来只有08年大盘2000点以下时(08年公司业绩增长30%以上),公司P/S曾明显低于1,其余时间从未低于过0.9。公司静态PE目前为29倍,同样大幅低于历史平均39倍。
股价表现的催化剂:(1)十二五规划网络建设力度超预期;(2)十二月运营商公布2011年资本开支超预期;(3)广电网络建设加速。
预计公司2010-12年EPS分别为1.03、1.32和1.68元,未来三年复合增速25%,对应PE24,19和15倍。给予11年25-30倍估值,目标价33.0-39.6元,维持“买入”评级。(申银万国万建军王晶)