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沪深股指29日上涨幅度均超过2%,A股连续两个交易日竖起大阳线,大盘股功不可没。结合中小盘股表现一般的特征,此前“犹抱琵琶半遮面”的风格转换似乎终于撩开面纱。如果把久等才来的大盘蓝筹行情比作“铁树开花”,那么我们思考的是,这枝花能开多久——是一直吐露芬芳还是犹如昙花,惊艳但短暂。
风格转换迹象初现
承接26日走势,29日两市权重股集体上涨,沪深股指单边上扬。沪综指、深成指分别收于3123.80点、12522.45点,分别上涨2.09%和2.55%。沪深300指数收于3358.54点,涨幅达到2.55%。相比之下,中小盘股票涨幅微弱,中小板100指数上涨了0.89%,中小板综合指数仅涨0.52%。
这种“大象逞强老鼠示弱”的特征刚刚出现。我们考察中证100、200和500指数发现,3月22日-25日,三者全部下跌,幅度分别是-2.12%、-1.65%和-0.93%,小盘股跌幅相对较小;但在26日、29日两个交易日,三者累计涨幅分别达到4.39%、3.21%和2.23%,大盘股已经明显走强。
2009年12月份以来,有投资者不断预测市场即将迎来风格转换,但1月份国务院原则同意推出市场创新业务后,权重股反而连续走弱,倒是区域、科技等题材股此起彼伏,始终火热。在经历几次强烈预期而无果之后,市场对风格转换的看法反而不完全统一了。但就在此时,权重股连续上涨,再次激发了投资者对风格转换的热情。
“事件+估值”双重推动
我们认为,事件性驱动和估值相对优势是权重股暂时走强的原因。其中,前者是外因,后者是内因。
一方面,中国证监会于3月24日批复了沪深300股指期货合约,中金所发布了股指期货合约将于4月16日起上市交易的公告,股指期货如期上市交易将为资本市场注入新的活力。从海外市场经验看,大部分股票市场指数在股指期货上市之前短期上涨,在股指期货上市之后短期下跌,但指数长期趋势仍然依赖于一国的基本经济状况,并没有因为股指期货上市而改变市场的长期趋势。从机构行为角度看,A股走势可能与海外市场一样,至少“上半场”都表现为上涨。
另一方面,权重股具备一定估值优势。按照TTM的方法统计,当前沪深300指数的市盈率为21.85倍。而根据Wind数据,2010年预测业绩同比增长幅度达到35%,即使考虑到业绩存在被下调的可能和全流通压力,20倍市盈率仍比较合理。相比之下,中小板综合指数市盈率为47.28倍,而2010年预测业绩增速也不过31.22%,即使给予高成长性这样的估值也不能用“便宜”来形容。
指数有望震荡上行
虽然内外因素兼具,但市场环境与“5·30”时相差太大,权重股持续大幅走强的概率有限。不过,短期内权重股这枝花绝对不会“开完就谢”,市场底部有较强支撑,指数有望震荡上行。
如果说从1664点到3478点是A股的“跳升”阶段,那么3478点以来,A股就一直处于震荡阶段,其标志是2009年下半年信贷回归正常、央票重启和央票利率提升。2010年准备金率上调和窗口指导都是这些行为的自然延伸。这一阶段的特征是,货币收紧削弱估值上升动力甚至拖累估值下降。同时,依靠经济回升和企业业绩,对前期估值提升的确认和消化。特别是在今年2月份以后,指数波动区间逐渐收窄,无方向运动的特征愈发显著。
可喜的是,我们已经走完该阶段的一半路程以上了:由“货币上经济下”过渡到“货币下而经济上”。从调控手段这个角度看,我们认为,货币继续向下的余地不大。即将到来的阶段可能是“货币稳经济稳”,并不具备牛市要素但市场绝对有上升空间。
如果实施利率调控,可能造成股市一次急速下跌,却是对此前纠结行情的一种解脱和释放;如果利率调控迟迟不动,那么紧缩预期将在市场的震荡中缓慢消化,待宏观经济“自然降温”而通胀也未显著上升之时,市场将彻底回归基本面,并迎来系统性上涨。我们认为,后一种情景已经逐渐上演。
需要明确的是,今年上半年货币价格调控并不是股票市场最大的利空消息,如果继续出台遏制房地产的政策,A股面临的风险远远大于加息或升值。