融资融券、股指期货大幕拉开，存款准备金率突然上调，房地产行业接连遭遇政策调控，众多消息同时袭来，A股开年以来持续震荡。金融创新能否引领大盘股腾飞？一季度市场流动性会受到多大影响？震荡市中投资者如何抓住结构性机会？哪些板块有望引领新年行情？带着这些疑问，本期北京圆桌邀请了瑞信亚洲区首席经济学家陶冬、中原证券研究所所长高上和广州证券研究所所长袁季。

　　金融创新能否助推大盘股

　　主持人：存款准备金率已经上调，货币政策是否已全面转向？各位怎么看待一季度股市的资金情况？

　　陶冬：存款准备金率上调比想象早，主要因为第一周天量信贷和通胀预期升温。央行上调存款准备金率0.5个百分点，是货币环境趋于正常的开始，对实体经济影响并不大，相当于只回收了3000亿元流动性。但其象征意义很大，是个分水岭，从量化宽松走向量化收紧。未来货币政策的调整可能主要依靠调整准备金率等量化收缩形式，而非在短期内加息，加息可能要到2010年四季度才会出现。如果人民币利率上调而美元不上调，又会造成热钱流入，不是管理层希望看到的。短期内市场流动性不会出问题，依然是非常充裕，抽走约3000亿元对股市、地产、消费都不会有什么影响。

　　高上：上调存款准备金率0.5个百分点，抽走2000-3000亿元资金，实际影响并不大，只是这种信号影响到市场信心，货币政策调整比市场想象来得早，超出预期，加息也可能提前到来。从理论上讲，加息可能在上调存款准备金率后三至六个月。

　　袁季：2009年年底，中央明确货币政策适度宽松。从实际公布的情况来看，目前这种政策基调没有变化。但市场对调高准备金率的反应很大，行情错综复杂。我们有一个策略叫作“春天的故事”，其中有三层含义，一是大盘可能乍暖还寒，二是万紫千红总是春，三是春天来了夏天还会远吗，要防止过热。

　　主持人：融资融券、股指期货即将推出，会不会给一些大盘股带来实质性机会？

　　陶冬：融资融券和股指期货是中国资本市场的新标志，但并未在股市上引起立竿见影的效果，因为这些金融创新的细节和规则尚未推出。当然我认为，消息出来后没有大涨，也是管理层希望看到的。

　　高上：融资融券和股指期货对市场当然是正面影响，但由于出来的比市场想象的早，市场心理还未准备好，所以这个消息需要慢慢消化。我们现在看到银行等大盘股并没有明显涨幅，周一消息刚出来时券商股也是冲高回落，我认为这主要因为受到央行收缩流动性的打压，目前难以启动。

　　当前创业板、中小板很多股票市盈率高达80倍，而沪深300指标股只有22倍左右，冰火两重天。大盘股上涨需要大资金，而小盘股一直都有市场溢价。根据国外经验，融资通常是融券的3倍至5倍，融资融券出来，沪深300指标股也会出现市场溢价。我认为待逐步消化央行收缩流动性的利空后，市场风格会发生变化，指标股的溢价也会在市场上反映出来，只是这个时间可能会延长。

　　袁季：会有实质性影响，从短期来看，这两项创新业务推出之后，市场高开低走，对投资者的信心有一定冲击。但从随后几天的走势来看，市场的主导因素似乎还不在创新业务上，政策微调才是关键。我们判断，市场目前处于较为理性的状态，从中长期来看，这是有利的，如果本周一高开100点之后，继续上涨，那后面市场上涨的基石就不太牢固了。

　　一季度行情如何演绎

　　主持人：当前A股持续震荡，各位还看好一季度A股市场吗？

　　高上：我还是比较看好上半年的，上半年上市公司盈利会有明显的增长，经济增长也比较强劲。尤其是一季度企业盈利同比增速较大，因为2009年一季度经济是触底回升，基数较低。二三季度企业盈利增速可能收窄，四季度由于基数较大，增速可能恢复正常。随着企业盈利增速恢复平淡，市场反映也会慢慢变淡。

　　袁季：在预期偏冷的情况下，市场可能还是会不断震荡。策略方面，我们还是建议中线持仓，经历这段震荡市之后，市场还是会有明确的上升机会。春天来了，夏天还会远吗？

　　主持人：近期房地产行业也是利空不断，地产股下跌拖累整个大盘，各位怎么看待今年的房地产市场和地产股？

　　陶冬：当前房地产市场一个突出问题还是供应不足，尽管政策不断打压，但只是造成了购买力的观望，房价没有下跌的迹象。因为今年上半年还是一个流动性主导的市场。我预计到今年年中，房地产市场新的供应才会起来，到下半年房地产供应才可能过剩，那时价格才有可能出现调整。

　　袁季：市场对这个板块有很大分歧。目前陆续出台的调控政策对房地产有比较明显的影响。从市场来看，2008年的持续调控政策，无论是对房地产行业本身还是对证券市场都有较大影响。因此，观察目前的房地产政策也不妨看看调控政策的持续性及其效果。我们判断，2010年房地产应该只存在交易性机会。

　　如何掘金结构性行情

　　主持人：很多人都说今年是结构性行情，各位觉得应该重点布局哪些领域或投资主题？

　　高上：我看好三条投资主线，银行板块、上海世博概念和国家扶持的产业，包括新能源、三网合一等。2010年经济持续复苏，企业盈利增加，对银行股是利好；同时预期今年会加息，加息为银行的息差上升腾出空间，提升银行利润；银行估值水平很低，随着市场对打压政策的消化，银行股有望走出低迷。

　　上海世博概念也值得重视，从2009年11月开始活跃预计会贯穿今年，上海有些本地股沉寂很久，又有上海国资重组和资产注入等预期，再加上我们估计参加上海世博会的人数会超出预期，上海的酒店、交通、机场、百货和旅游等都有望受益。

　　第三条线是政府扶持的新兴产业，包括新能源、三网合一、医药等，计算机和通信板块2009年涨幅有限，今年年初就陆续有政策出台。从国际市场来看，美国的公司市值排名靠前的有微软、苹果、谷歌等科技股，银行股并没有太多优势，而中国的科技股市值普遍较低，科技股市值有较大的提升空间。从历史上看，科技股抗金融危机能力较强，科技股的防御能力也较强。医药板块的总市值占比，与医药产业在中国GDP的比例也不成正比，也具有上升空间。

　　袁季：在配置方面，我们觉得强周期行业可以降低配置，而大消费、中游行业可以增加配置。具体来说，以化工为代表的中游行业，以农林牧渔为主线的涉及通胀行业，以证券为代表的证券行业，表现会比较突出。在风格方面，虽然大盘股的风格转换比较曲折，但大盘股的估值优势受到制度创新影响，估值溢价的机会终将显现出来。而在岁末年初，消费类的食品饮料以及航天军工都会有较好表现。

　　三网融合的关联板块目前比较热，2010年的机会也应该比较大。这些板块中，有相当部分是出口导向型的，随着海外复苏预期升温，行业利好明显。此外，还有政策扶持，当然从政策出台到政策落实有一个过程，如去年的汽车和家电就经历了相当长一段时间，因此政策利好是一个长期过程。