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现阶段是主流资金布局2010年行情的关键时期。从各大券商机构发布的投资策略看,明年A股市场可能会呈现继续冲高-震荡回落-再度上行的N型走势,而调整最有可能发生在二季度。
宏观经济“前高后低”
最新公布的11月份宏观经济数据显示中国经济正在稳步复苏,而从经济周期角度看,2010年将是新一轮经济上升阶段的初期。
国信证券认为,明年经济高增长和低通货膨胀将形成良好的搭配,但宏观月度数据可能出现“前高后低”的格局,在一季度继续稳步向好的基础上,5月、6月可能出现一定程度的回落。分析师乐观预计,2010年中国GDP全年有望增长10.8%,其中一季度为全年最高,可能达13.8%。
随着中国高消费年龄段人口增长向上拐点的到来,而且中国经济的重心将转向扩内需和调结构,从而释放中国巨大的消费增长潜力,消费有望再上一个台阶,这是分析师看好2010年经济的主要理由。
不过,国泰君安证券认为,出口在未来对中国经济增长的拉动作用会有一个较大的下降,而投资增速在中长期也不可避免会出现回落,因此对2010年经济保持谨慎乐观,全年GDP增速可能为9.3%。
流动性趋于合理
天量信贷带来的充裕流动性是推动2009年市场强势反弹的最主要推动力,但随着经济稳步复苏,这种宽松的货币投放很难长时间延续。
中信建投证券分析师认为,2010年市场资金面供给增量将有所收减,包括信贷逐渐趋于合理、市场融资需求上升、国际资本存在较大不确定性等因素,将使得2010年流动性处于合理状态,而不会像2009年这样成为推动市场上行的主要力量。
具体到影响流动性的变量看,国信证券认为,2010年流动性面临驱动因素的阶段性切换:以贷款派生存款为主的内生货币创造对于流动性的贡献有所弱化,以外汇占款增加推动的外生基础货币增长将显著加强。
分析师判断,2010年一季度资金面仍将非常宽松,主要源于信贷的规律性放开和出口转正背景下人民币升值预期进一步强烈导致的热钱流入加速。到了二季度,资金面也较宽裕,但增加了不确定因素,包括美元可能反转和中国政府采取的货币紧缩政策。
A股市场N型走势
2010年A股市场会否延续今年的单边上扬行情,这是广大投资者最为关注的重点。从各大券商策略看,分析师普遍认为,在宏观经济增速可能出现“前高后低”和流动性逐渐趋于合理的背景下,上市公司业绩持续超预期增长的可能性不大,市场整体估值进一步提升很难被市场普遍接受。因此,明年市场可能在今年年末冲击前期高点的基础上,呈现继续冲高-震荡回落-再度上行的N型走势,整体难出现系统性单边上涨机会。
国泰君安证券统计了主要股市大幅下跌后的两年内的走势。数据显示,发生股灾后的市场,往往第一年表现出大涨行情,第二年则多数出现震荡走势。原因在于:大跌后的市场从价值角度存在修复性上涨要求,另外政策也促进上涨,市场估值恢复到合理水平,投资者情绪也回归正常并带有新的憧憬。但到了第二年,由于上市公司业绩增长已被超额预期,估值进一步提高也存在较大压力。
对于A股市场,分析师认为,A股行情往往在估值-业绩-估值的推动下完成牛熊大周期,业绩往往滞后流动性变化。目前,市场正在享受业绩推动带来的上涨,但涨幅可能有限,明年如果流动性收紧,可能带来估值回落进而导致市场出现明显调整。
那么,明年股市冲高回落出现的时点该如何把握呢?国信证券表示,由于一季度一般为固定资产投资淡季,将导致主要周期类行业价格出现滞涨或调整,因此将密切跟踪主要的行业层面数据,包括BDI指数、钢铁价格、有色价格和煤炭价格等来提示一季度何时回落,而房地产优惠政策的部分退出对房屋销量在1月、2月的影响也是重点考察对象。另外,如果未来CPI超预期上升,可能促使央行加大调控力度,调控时点可能在明年二季度。
华泰联合证券也从三个角度分析认为,明年二季度市场回落的可能性很大:一是投资时钟拨到第Ⅴ阶段,股票的历史收益大幅下降;二是从股票市场供求关系看,年报审计后预期IPO发行将会增加,目前大银行的融资进程推算大约在二季度;三是从政策变化看,4月份将出现负利率,可能引发货币政策变化,此外美国政策退出敏感期也在二季度。□