在A股主板市场近几日急速回落声中，我国创业板首批新股今日登陆。主板的急速回落对今日上市的创业板新股会有什么影响？创业板上市后的总趋势会如何？创业板上市后会对主板(含中小板)形成什么影响？也许都是投资者极为关心的问题，我们不妨作出三大猜想，供投资者参考。

　　猜想一：几家欢乐几家愁

　　近几日主板市场出现了较大的回落，尤其昨日大盘更是大幅度跳空低开并低收，不免让投资者议论纷纷。有人认为由此可以“虚势迎新”，创业板迎来炒作好时机；有人则从主板的疲软得出市场人气不足，创业板上市首日难掀炒作热浪。

　　我们认为，今日的新股行情很可能是“几家欢乐几家愁”。原因如下：一是A股市场历来有“炒新”的传统，特别是随着近几日主板大跌后，炒新者会大大增加，今日新股必然会被热炒。二是因为28只新股扎堆上市，必然大大分散“炒新族”的观察力和火力，于是难免出现有的被激情炒作，有的相对受到冷落的“冰火两重天”局面，导致有些股票当日就高开低走，炒作者被套。三是受到热炒的新股由于追捧者众多，必然会出现高举高打，由此会使得发行价已经极高的股票市盈率更加离谱，从而造成虽然当日前市走势极为强劲，午后或者次日便快速回落，让短线参与者“空欢喜”一场。

　　总体而言，由于发行价过高的缘故，28只新股上市当日，能够被成功炒作的估计只能是少数。

　　猜想二：理性回归终难免

　　如果说，上市首日人们也许能看到不少炒新成功的案例，那么从较长一段时间看，多数个股难免理性回归。原因在于这28只新股总体发行市盈率过高，平均高达56倍。

　　相对而言，目前的中小板股票平均市盈率约37倍，主板市场平均市盈率约24倍。由于这批创业板新股尚未上市，已经大大高于主板和中小板，上市后如果股价上涨50%，市盈率便达到84倍，即使上涨30%，也高达72.3倍。从短线炒作的角度看也许问题不大，但要在二级市场上让后来者接盘参与投资，显然站不稳。

　　也许有人会说，由于创业板的特殊性，市盈率可以高一点。但问题是，第一，近期发行的创业板，许多与中小板差不多；第二，随着一批批新的创业板新股不断登陆，创业板的“平民化”只是时间问题，不排除后面发行的创业板发行价逐渐降低的可能。所以，以超高市盈率发行的新股有些甚至还会跌破发行价。

　　猜想三：墙内开花墙外香

　　随着创业板的开设，不少人把眼睛紧紧盯住创业板新股，他们没有意识到，近期创业板新股的登陆，其真正形成的效应其实很可能是“墙内开花墙外香”。

　　首先，正是因为创业板的超高市盈率形成的“标杆”作用，使人们充分感到目前主板、中小板股票是何等便宜、何等安全。如果创业板上50倍、80倍市盈率的股票能够站稳，岂不等于后者具有巨大的上升空间。其次，目前主板、尤其是中小板中，有相当多股票的行业与创业板差不多，一旦后者上市后以较高价位站稳，前者中很可能出现“寻宝游戏”，从而带动主板、中小板股票的活跃。

　　近几日来，沪深出现的持续下跌，虽然有周边股市以及大宗商品大幅回落美元反弹的因素，但多少也有受创业板新股马上登陆的影响。当人们认识到，创业板新股的上市，对主板带来更多的是利多因素时，创业板登陆之时，也许会成为主板的反弹之日。

　　对于28只创业板个股，“买与不买”摆在了广大投资者面前。为此本版特邀四大专家，逐一破解投资者最关心的创业板对主板影响几何、高估值是否合理、谁是未来的“中国微软”、是否有首日破发可能、如何规避风险和是否沦为股东“提款机”六大谜题，以期解投资者燃眉之急。

　　嘉宾

　　国都证券首席策略分析师张翔

　　民族证券研发中心副总经理徐一钉

　　长城证券策略分析师高凌智

　　金百灵投资策略分析师秦洪

　　主持人

　　中国证券报记者孙见友张勤峰

　　谜题一

　　创业板对主板影响几何

　　主持人：创业板上市对主板影响几何？创业板与主板(特别是中小板)哪个更具有参与价值？

　　张翔：创业板对主板的影响十分有限，首先是其市场容量较小，资金分流有限，其次是创业板推出初期估值难免偏高，对主流机构的吸引力相对不足。创业板推出不会改变主板市场震荡上行的趋势。事实上，目前在中小板有不少质地优良的公司，成长性不逊于创业板公司，且估值上也具备相对优势，这些中小板公司更值得关注。

　　徐一钉：如果资金热捧创业板首批上市的个股，将分流主板市场的资金。虽然创业板单个上市公司募集资金并不大，但首批上市的28家公司共募集资金约154亿元，超过光大证券的约109亿元的水平。一旦创业板个股批量发行加快，无疑将加大A股市场的资金压力。预计创业板上市首日大盘很难有好的表现，下跌的概率更大一些。就市盈率而言，沪深300成分股更具吸引力，但创业板都是袖珍股，有利于资金的炒作。

　　高凌智：创业板上市前后对主板的影响偏中性。根据日本和韩国创业市场开市前一个月和开市后两个月的主板走势，主板与创业板并没有出现反向波动。根据创业板对主板分流资金分析，我国创业板的分流效应还不到主板的1%，从目前主板的日均波动来看，其对主板分流作用有限。

　　谜题二

　　高估值是否合理

　　主持人：28只创业板个股的高估值是否合理？是否仍有上行空间？

　　高凌智：根据2009-2010年各市场利润增长能力，我们对动态估值水平进行了横向比较。假设首发价就是开盘首日价格，创业板与中小板相比并没有明显高估，定价相对在合理水平之上。创业板的估值中枢会随着经济的复苏而不断提升，进入2010年创业板35倍左右的动态PE水平将被市场接受。此外，以创业板公司2010年35%的成长预期来看，35倍的市盈率也较为合理。从PEG的角度分析，创业板公司的价值在发行价的基础上仍有30%左右的提升空间。

　　张翔：本次28家创业板公司的发行价对应09年动态市盈率平均为37.4倍，结合其未来成长预期来看，发行价仍处可接受水平，其上市后估值进一步提升，也在预期之中。我们统计发现，03年以来纳斯达克综合指数市盈率与标普500指数的倍数平均为2.1倍。我们预计，创业板合理市盈率可以达到沪深300指数的2.5倍，即其动态估值达到50倍左右也属于正常。当然，上市初期的追捧很可能将估值推向更高水平。

　　秦洪：创业板的高发行市盈率，其实并不是创业板所特有。近期中小板新股发行中，也可以看到这一点。创业板的公司所处的产业较中小板上市公司所处的产业更为前沿。从产业角度来看，新兴产业和前沿产业的企业成长性较高，既然如此，有望用高成长的业绩化解目前的高估值压力。

　　谜题三

　　谁是未来的“中国微软”

　　主持人：在28家创业板个股中，各位看好哪些个股？看淡哪些个股？哪些最有可能成为创业板中未来的“中国微软”？

　　徐一钉：首批上市的28家公司，其中有技术上处于国际领先，比如乐普医疗、亿纬锂能和中元华电等；也有些实行全新商业模式，比如立思辰、华谊嘉信；有些公司在细分市场具备超强的垄断地位，比如红日药业；还有影视行业的龙头企业，比如华谊兄弟，以及南方市场占有率高的爱尔眼科。从成长性来看，乐普医疗、爱尔眼科等具有很好的成长性。

　　高凌智：短期来看，首批创业板28家公司上市3个月后，面临09年业绩考验。根据创业板公司已经披露的半年报和三季度业绩情况，在假设四季度利润总体环比零增长的中性预期下，多数公司存在09年业绩低于市场预期的风险，相对而言业绩保障度较高的公司包括大禹节水、硅宝科技、安科生物、华测检测、爱尔眼科、机器人、北陆药业、神州泰岳、金亚科技、和鼎汉技术等。中期来看，我们认为未来业绩增长情况更适合考察创业板公司的成长性，重点关注华谊兄弟、网宿科技、吉峰农机、探路者、乐普医疗、爱尔眼科、红日药业、南风股份8家公司。

　　秦洪：未来只有高成长的个股才能够傲然挺立在证券市场上，必须从新兴产业、前沿产业等角度把握住创业板公司高成长所带来的投资机会。可积极跟踪目前创业板中的探路者、爱尔眼科、华谊兄弟、神州泰岳等个股。与此同时，下游需求相对乐观且处于产业前沿类的上市公司，比如说铁路通信电源业务的鼎汉技术，受到客铁、城市轨道交通建设高潮的影响，未来业绩有望处于高成长周期。此外，机器人、南方股份等品种也是如此，成长前景相对乐观。

　　谜题四

　　是否有首日破发可能

　　主持人：28家创业板个股密集发行，是否有首日破发的可能？哪些“危险”个股最有可能“上榜”？

　　秦洪：高发行市盈率问题在近期中小板新股发行中同样存在，但中小板新股上市后并未出现击穿发行价的现象，反而在首日升幅30%以上仍能够企稳。因此，创业板首批上市公司虽然发行市盈率高，但未必就会迅速击穿发行价。

　　徐一钉：预计28家公司上市首日的股价至少上涨30%，最多的可能超过100%。09年内破发的可能性几乎不存在。

　　张翔：不存在首日破发的可能。据我们统计，28家公司发行价对应的09年动态市盈率平均为37.4倍，以这些公司的预期成长性来看，发行价仍处合理水平。与此相反，首日爆炒的可能性倒是很大，不论从国外创业板市场还是从国内中小板市场来看，推出初期难免出现过度炒作和透支成长性的情形。

　　谜题五

　　如何规避风险

　　主持人：参与创业板个股时，如何最大限度地规避风险？有何技巧和诀窍？

　　张翔：投资创业板最大的风险在于处在创业阶段的企业面临着种种经营上的不确定性。不过，就首批上市的创业板公司而言，多数公司已渡过创业期而进入快速成长期或成熟期，因此这方面的风险相对较小。目前值得警惕的风险依然是估值过高、透支未来成长性的问题。我们注意到，约有三分之一的公司未来两年净利润复合年均增长率低于30%，其基本面无法支撑过高的估值。

　　徐一钉：收益和风险是永远相伴的，足够的耐心是成功投资者必须具备的条件。再好的股票，如果没有价格优势，也容易让投资者苦恼。因此，不要急于出手，耐心等待“激情”过后的“冷却”。在此提醒大家，中小板首批上市的8家公司上市首日都出现高开低走的现象。

　　谜题六

　　是否沦为股东“提款机”

　　主持人：创业板会不会沦为相关股东的“提款机”？

　　徐一钉：这种可能性是存在的。一旦大家都认为搞一个公司再“包装”上市，就可以积累巨额财富且没有太大的风险，可能会涌现大量的机构和个人做PE投资，大家的心态都变得浮躁，关心的只是股价和退出，而不再是公司的经营和发展。

　　张翔：可能性很大。这并不是创业板独有的情况，主板市场估计每天都有这样的事件发生。如果市场给予一家公司非理性定价，公司大股东没有理由不高位减持以筹措资金再投实业。事实上，大股东在资本市场与实业投资之间的套利行为，正是促成市场回归理性的一种积极因素。