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牟永宁硕士,CFA。历任申银万国证券股份有限公司分析师,申万巴黎基金管理有限公司股票分析师,2004年8月加入海富通基金管理有限公司,任研究总监兼策略分析师。现任海富通收益增长混合基金基金经理、海富通中证100指数基金(LOF)拟任基金经理。
“市场出现波动,没什么好担心的。”牟永宁在谈及两个月来的股指沉浮时,干净利落地表达了自己的观点,“市场总会有波动,关键是要认清形势。”
这就是牟永宁的风格。从浸淫多年的研究岗位转职基金经理不过一年有余,牟永宁似乎还不太习惯应对记者的采访,但深厚的研究功底让他回答每一个问题都显得游刃有余。略拙的言辞简单明了,却观点鲜明,直击要害。这就是牟永宁,敏锐、果敢、坚定,在大巧若拙的操作中带给投资者惊喜。
价值投资是“根”
在转职基金经理之前,牟永宁曾担任过券商分析师、基金公司分析师,以及海富通基金公司研究总监。多年的分析师生涯中让价值投资理念深深地融入到他的血液中,成为他投资运作的根本原则。
“对我来说,对股市的研究纯粹是一个价值的研究。而对价值的评估判断,首先要把握好一个股市的运行区间,这是每一个分析师和基金经理都必须直面的问题,否则就会在市场处于高点时盲目过热,而在市场处于低点时却过度恐慌。”牟永宁说,“历史经验证明,A股市场的运行始终是在一个框架中波动,以市盈率测算,未来1年或2年的动态市盈率超过25倍时需要谨慎,而低于15倍时,价值就很明显了。”
而对于投资者一直诟病的“A股价格过贵”问题,牟永宁有着自己的看法。他认为,A股是一个封闭的市场,在价值判断上和港股等开放的海外市场不尽相同,除了内在价值外,评判A股是否存在价值,还要考虑一个供求关系的问题。牟永宁指出,某些板块或个股,在A股市场中存在一定的稀缺性,这造成了这些板块或个股的高溢价,在封闭的市场环境下,对这种高溢价存在一个较长的时间预期,从而支撑了这些价格的延续。“所以我们能理解,为什么许多海外分析师进入中国后,很快就适应了A股独特的评价体系,在评价同一个上市公司时,A股和H股会给出不同的价格。我们同样也会看到,那些在A股中占有比重较大,不存在稀缺性的板块,如钢铁,就不存在高溢价的情况。”牟永宁说。
多年的价值研究,让牟永宁对市场洞观若火,也使得他在面对A股市场近年来剧烈波动时安之若素。他特别强调,虽然A股近年来存在强烈的趋势性波动,但这不应成为投资的主要依据,选择个股时,依然要把价值判断放在首位,否则很容易吃亏。牟永宁认为,趋势投资虽然能逞一时之快,但每次都做对的概率很低,往往是做的时候热闹非凡,但回头算总账时,却赚得不多。
“事实上,海外市场中,遇到板块热炒时,基金超配一两个点就算很多了,但A股市场中,板块热炒时有些基金超配五六个点都算不上最高的,这种现象不正常。”
果敢的操作风格
秉承价值投资理念,牟永宁在一年多的基金经理生涯中,以果敢、利落的操作手法,让执掌的基金获得了良好的业绩。
牟永宁坦承,作为基金经理,承受的压力和分析师有着明显不同,不仅要想办法进行周到的资产配置,还要面临来自市场和同业的比较,这些都是考核的内容,常常会给基金经理带来投资操作之外的压力。但即便如此,牟永宁并没有如一些基金经理一样,加入到趋势运作的队伍中,而是依靠对价值的敏锐判断来捕获投资机会。
“在我们的股票池中,如果出现了价值低估的品种,我会马上买进,我把这称作‘别人送给我的机会’。”牟永宁向记者阐述他的操作思路,“市场中经常都有价值低估的品种,包括那些意外超跌的个股。只要你不着眼于短线,你就会发现,在一两个季度过后,会有越来越多的人看到这份价值,只是发现者有早有晚而已。所以,不要老是抱怨市场缺乏有价值的个股,价值就在那里,只是你有没有看到,和敢不敢下手而已。”
牟永宁买卖股票很果断,这不仅因为他敏锐地看到了价值,还在于他愿意坚持长期投资的方式。他始终认为,投资信心是建立在对未来判断的准确度上的,而人们都清楚,成功地预测明天的走势是一个困难的事情,也是一个低概率的事件,但如果把时间拉长到3到5年,概率就要高得多,建立在这个概率上的投资成功率也就高得多。
“现在许多投资者太在意择时的重要性,从而助长了A股市场的剧烈波动,但最后会发现,这种做法是捡了芝麻,丢了西瓜。以目前A股的调整来说,这种正常的波动并没有改变市场向上的运行趋势,反复地趋势操作总有出错的时候,而一次错误就可能使前面的成果化为乌有。”牟永宁表示。
对于近期市场的下跌,牟永宁认为,股市和宏观经济密切相关,而在宏观经济明显复苏,股市基本面明显改善时,市场并不存在持续向下的可能。牟永宁指出,根据各国历史表现来看,如果以一轮经济周期作为分析样本,几乎都是复苏阶段时股市表现最强。以1973—2004年为例,美国股市的年平均涨幅为6.1%,但是在历次经济周期中复苏阶段的平均涨幅达到19%,远高于整个统计期间的平均涨幅和其他景气阶段的股市表现。而当前无论是中国,还是全球,都处在明显的复苏阶段,因此,投资者不必过于恐慌。
“对比07、08年,我们发现经济形势是完全不同的,现在是经济往上走,物价很低,利率也很低,所以我们不害怕调整。”牟永宁表示。
指基逢投资佳期
作为正在发行的海富通中证100指数基金的拟任基金经理,牟永宁表示,虽然市场最近宽幅震荡,但依然适合投资指数基金。他强调,投资者购买指数基金的目的,应当是长期分享国民经济的增长,而不是为了作为趋势性投资品种,因此,投资者购买指数基金不应过多受到市场走势的干扰。
牟永宁向记者表示,海富通推出该只指数基金,并非因为上半年反弹,而是看重中国市场成熟度逐渐增加的今天,投资者对指数基金需求的增加。“在市场不太成熟,或者股票数量较少时,通过个股的选择操作,的确可以实现超越指数的成绩,但在市场已经成熟,股票数量达到一定程度时,个股操作超越指数就显得很难,从而引发了对指数投资的巨大需求,尤其是机构投资者。”牟永宁说,“海外市场近20年的发展证明了这一点,中国也正处在这个进程当中。”
在众多指数中,牟永宁最青睐中证100指数。在他看来,和其他指数相比,中证100具有多重优势。
首先,从指数构成上,中证100指数覆盖了沪深两市的大市值优质上市公司,成份股流动性好、盈利能力强,估值具有优势,覆盖的金融、地产、资源、制造业与宏观经济景气度密切相关,能充分反映宏观经济的走向。统计显示,截至8月末,沪深300指数中前三大行业分别为金融地产、原材料和工业,市值占比分别为38.02%、15.42%和14.61%,其前三大行业占比达到68.05%;中证100指数的前三大行业分别是金融地产、工业与原材料行业,市值占比分别为49.25%、13.23%和10.67%,前三大行业占比高达73.15%,也就是说,中证100指数行业集中度要高于沪深300指数,且中证100指数中金融地产等行业与宏观经济景气度密切相关。
其次,从PE来看,根据研究机构天相投顾的数据,截至8月末,中证100指数的P/E为20.8倍、P/B为2.85倍;而沪深300指数的P/E为22.21倍,P/B为2.95倍,中证100指数在此略胜一筹。
第三,从市场表现来看,根据Wind资讯统计,自2006年7月1日到2009年9月9日的三年间,经历了A股市场的牛熊转变及缓慢复苏,上证综指收益率只有76.19%,而中证100指数与沪深300指数收益率分别为122.63%和129.20%。在2006年7月1日到2007年10月31日A股单边上涨阶段,中证100指数收益率达到324.99%,远远超过其他指数。