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大多数研究机构都认为,今年A股市场的上涨是在资金推动下的上涨,因此,资金面的变化对A股市场的走势至关重要。近期的市场表现就是证明,尽管8月份发改委、财政部、央行三部委相关负责人联合表态,称当前宏观政策的积极取向不会改变。但货币政策的“微调”已让股市成为惊弓之鸟,在流动性将大幅减少的预期下,A股市场近期出现暴跌。
货币利率上升打压股市
影响市场资金面的因素有很多,比较容易统计的如央行的公开市场操作、商业银行信贷投放量,以及股市本身资金流入流出情况等。其中央行公开市场操作的频率较高,对资金面的影响也较明显。
今年7月,中国人民银行重启1年期央票发行,意味着央行对货币政策动态微调政策的开始。接下来每周例行发行的1年期和3个月期央票利率持续走高,尽管近两周央行以正投放资金为主,但利率上升仍未改变。上海证券胡月晓认为,央行的动态微调没有改变流动性充裕的局面,但对货币市场的利率产生了重要影响。央行公开市场操作力度的加大,使得7月份银行间市场利率明显加快了上升速度。7月份银行间市场同业拆借月加权平均利率达1.32%,比上月增高0.41个百分点;上半年,7天同业拆借的利率基本上维持在1%左右的水平,央行实施动态微调的政策后,银行间市场7天同业拆借利率迅速上升到1.5%以上。
货币利率是金融领域各种利率的基础。胡月晓认为,市场利率上升,必然导致资本品价格的下降,即使宏观经济好转,市场下跌动力仍然可能占据上风,从而导致近期A股市场跌势不止。按照货币利率的上升幅度计算,当前资产价格的重心至少要下移1/3。
贷款增量空间不大
如果说货币市场的流动性宽裕仍未改变,那么商业银行信贷投放量的减少却是“板上钉钉”。从四大国有商业银行的信贷态度和策略来看,早在7月底,建行、工行都已明确全年贷款增量控制目标,分别为9000亿和1万亿元。考虑到建行和工行上半年的新增贷款分别为约7090亿元和8255亿元,因此未来的贷款空间已被收窄;而中行、农行却迟迟未有收紧信贷的表态。而实际上,两行上半年信贷扩张速度较快:中行上半年新增贷款9019亿元,居各银行之首;农行上半年新增贷款也有8589亿元之多。尤其是央行11日发布7月份新增信贷不到3600亿元,这一数字不及6月份新增信贷量的1/4,更是加剧了市场对流动性紧缩的担心。随之而来的是连续大幅下跌。
不过,分析人士表示,新增贷款下降也不会改变流动性宽裕的现实。太平洋证券周明剑预计,下半年新增贷款规模不会出现大幅下降的现象,宽松局面在一定程度上依然会得以维持。
储蓄流向股市不是好兆头
7月份的金融运行数据有个值得关注的地方是,当月储蓄存款减少192亿元,这也是新增居民存款在持续了20个月的正增长后由正转负。结合当前依然较高的M2增幅和IPO重启等因素,分析人士推断居民存款在流向股市。然而,历史数据看,股市走向和居民存款同比增长存在明显负相关现象。尽管无法说清孰因孰果,但这一现象提醒我们,当居民存款增长放缓的过程趋于终结的时候,股市资金动力将逐渐减弱,并最终导致股市行情的转向。
近期,股市中的资金流向也说明一定的问题,大智慧超赢系统显示上周主力资金净流出达318.33亿元,权重板块依旧是主力资金减持的主要对象。周一两市合计流出资金净额65.84亿元。居民储蓄流入股市,股市资金却在净流出,这也许不是好兆头。