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从2008年10月大盘见底以来,沪深股市已经历近8个月的反弹,各大指数基本实现翻番。此轮行情处于牛熊交替的转换期,既可以定位为新一轮牛市的第一波上涨,也可以视为熊市末期的超级反弹。通过对此轮行情的分析,我们认为下一阶段A股市场运行将呈现先抑后扬的态势。
本轮反弹四大特点
从2007年10月底到2008年10月底的一年时间内,我国股市由于受经济下滑和估值过高双重打压而出现大幅下跌,在国家出台一系列针对经济和证券市场的积极政策后,股市走出一波反弹行情。由于多方面不确定性因素的影响,此轮行情在运行过程中呈现以下四大特点:
由点及面。在行情初期,市场热点比较少,主要集中在以东方雨虹等为代表的绩优次新股、以太行水泥等为代表的国家投资受益股等板块,后陆续波及到题材股(行业振兴受益板块)、有色金属、能源类、金融、房地产等板块,市场热点由点及面逐步展开,从而推动股市波段上涨。
由小到大。即市场热点由小市值板块过渡到大市值板块。经过一年的下跌后,市场信心恢复需要一个缓慢过程,流入市场的资金同样也是慎之又慎,所以在行情初期,投资者主要是用较少量资金投资小市值板块,无法撬动大市值板块。反映到股市上,在行情初期小市值股票比较活跃,涨幅较大;而大市值板块表现呆滞,长时间在底部徘徊。随着行情向纵深发展,赚钱效应愈发明显,投资者信心逐渐恢复,市场流入资金不断增加,小市值板块不足以满足投资者的需求,在估值上大市值板块的优势愈加明显,市场热点也慢慢由小市值板块向大市值板块过渡。
由慢及快。在上涨速率上呈现先低后高的态势,这主要是由于小市值的股票在总市值中所占比重很小,难以推动指数上涨,随着市场热点过渡到大盘蓝筹板块,指数加速上扬。
由估值到业绩。经过大幅下跌后,沪深平均PE最低到14倍左右,处于历史底部水平,从1664点到2402点的第一波上涨可以看作是对市场过度下跌的修正,在业绩预期没有改观甚至继续恶化的情况下,主要是由于估值过低和充裕的流动性导致PE的回升所引发的行情。随着经济刺激措施的逐步落实,上市公司业绩见底回升预期出现,投资者目前更关心的是企业利润增加对股价产生的正面影响,行情的发展动力从而由估值转到业绩上来。
四因素影响未来运行
我们认为,股市未来运行方向将取决于以下四个影响股市的多空因素博弈的结果:
首先,政策面变化。影响本轮行情的一个很重要因素是国家陆续推出的各项经济刺激措施和针对股市推出的各种积极政策,这些政策的持续性会在很大程度上影响股市下一阶段的运行趋势。
一是财政政策。4万亿投资计划贯穿今明两年,而且还有继续增加投资的可能,所以此因素明年年底前会一直对证券市场起到积极作用;为鼓励出口、减轻企业负担,国家提高出口退税税率,降低出口关税,减免企业税负,这些政策在经济基本面没有明显改观的情况下也不会转变。
二是货币政策。目前存在的可能影响货币政策的情况是:房地产市场的投机在一些大城市有重新抬头迹象,股市也存在局部过热现象,如果资产泡沫化程度超过承受范围,有可能招致货币政策的适度紧缩。但目前经济尚未确定性走出低谷,经济持续向好的基础还不稳固,货币政策必然会充分考虑经济发展的需要。
三是针对股市的措施。在上一轮下跌过程中,3000点曾一度被认为是底线,所以目前大盘上涨幅度虽然相对较大,但还没进入过热阶段,尚不会招致专门针对股市的调控措施。如果市场进一步大幅上涨,政策则有可能采取市场化的调控措施,如加快IPO节奏,减缓基金、理财产品的审批速度等。
其次,大小非减持情况变化。与二级市场筹码相比,大小非持股成本具有绝对优势。以目前大盘点位来计算,指数每上涨10%,大小非的收益率将至少增加60%,减持冲动会随之大大增加。所以随着指数不断攀升,大小非对市场形成的压力会成倍增加。
第三,外围股市走向变化。海外股市对我国股市的影响主要体现在两个方面:一是心理影响;二是通过港股影响带有H股的A股上市公司股价,进而影响A股估值。3月份以来海外股市的强劲反弹对我国股市起到强有力的推动作用,但世界经济尚没有走出低谷,不支持股市进一步走强,反弹随时可能结束,随后的调整会对A股带来压力,指数点位越高,外盘调整对A股的影响越大。
最后,技术面变化。从长线指标看,周线指标目前处于高位,月线指标还在上升过程中。此轮行情的重要阻力位有以下几个:一是上证指数从6124点至1664点跌幅的1/3位,在3150点左右;二是2008年6月10日所形成的从3215点至3312点的近百点缺口,巨额成交和心理压力将使此缺口位置成为较大阻力位;三是6124点的半分位在3060点左右,1664点的一倍在3328点。所以综合技术面来看,3200点附近将构成极强的阻力位,没有经济基本面的强力支撑很难逾越。
下半年先抑后扬
综合以上对股市产生影响的各主要因素的分析,我们认为,近期股市仍具备继续上涨的动力,热点将会继续由大盘蓝筹板块主导,金融、房地产、资源类板块轮动上涨,钢铁、电力等前期冷门蓝筹板块补涨的局面可能会出现;而前期涨幅过大、估值过高的板块可能出现持续调整。
对于下半年市场走势,我们认为除非经济面的改善程度远超预期,否则此轮行情会在近期完成冲顶,随后将有一波明显回落过程,调整幅度取决于宏观经济运行情况、此轮行情反弹的高度、IPO和创业板的推进速度等因素。此外,如果PPI、发电量等指标能在8月份触底,而GDP、工业增加值、企业利润总额、进出口总额等指标也达到预期的情况下,大盘有望在第四季度重新走强。下半年可重点关注金融、房地产、航空、资源、新能源、旅游等板块。