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业绩有望大幅增长
综合考虑青岛啤酒(600600,收盘价27.23元)的销量、成本、所得税等因素,广发证券认为公司今年业绩有望实现大幅度增长。
公司销量增速将高于2008年。公司2009年计划销量增速高于行业2个百分点。从4、5月份的销售情况来看,4月份销量同比增长15%左右,5月份增长10%左右。主品牌比重进一步增加,5月份主品牌销量增速高达20%。广发证券预计2009年啤酒销量增速可达10%。
大麦成本下降二季度开始体现。2008年大麦原料处于高位,最高进口大麦价格达500美元/吨。同时,2008年公司采购策略不当,导致采购成本较高,2009年还要消耗部分高价大麦,因此一季度制造成本较高。2008年进口大麦均价480美元/吨,现在回落240美元/吨。当前国产麦芽3000元左右,降幅22%左右。另外,2008年大麦的资金、库存成本也较高,2009年也有望减轻。
总体所得税率下降。2008年公司所得税率高达33.78%,主要因为部分子公司亏损所致,2009年公司对税收进行了统筹,预计今年的所得税率将下降,一季度所得税税率已降至27%。
并购整合思路清晰
公司扩张的目的是提高股东的收益率,而不是简单扩大产能,获取市场才是关键。因此,公司提出了市场控制工厂的观点,通过建品牌来带动设备投资,防范投资风险。公司在烟台、济南的投资都体现了这种思路。公司发展的目标是统一市场,而不是统一生产基地。
山东是青啤的大本营基地,首先整合山东市场成为了公司的当务之急。过去半年公司在山东市场频频动作,2008年11月份收购烟台朝日啤酒39%的股权,2009年6月初又收购了济南啤酒的无形资产。公司济南的投资开创了新的收购模式,并没有收购济南啤酒的有形资产,只是利用了商标、营销网络,这样可以降低整合费用、整合成本。
近年来,公司一直在用“1+3”品牌来替换其他品牌,已取得明显的效果,2008年“1+3”品牌销量的比重已达94%,2009年计划达到98%。“1+3”品牌比重的提升有助于公司提高产品盈利能力。
受益于总体所得税率的下调,广发证券上调公司2009年的EPS至0.79元,公司的品牌价值十分突出,可以享受一定的品牌溢价,但与同为业内龙头企业的燕京啤酒等相比估值水平偏高,暂时给予“持有”的投资评级,投资者可关注阶段性的投资机会。随着啤酒消费旺季的到来,大麦价格下降开始体现,预计二、三季度公司的业绩将有较好的表现。广发证券