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广电运通(002152):成长空间仍然很大
市场竞争加剧导致广电运通(002152)一季度业绩增速和毛利水平均有所下滑,但从长期来看,国内ATM市场仍处发展期,市场空间依然很大,而且国产产品进口替代趋势明显。面对广阔的市场,凭借自身优势,公司有实力获得高于市场平均的增长。
我们认为公司未来三年能够保持年均25%以上的增长速度,预计其2009年每股收益为1.50元,给予25倍市盈率,合理股价应该在37.50元,给予“买入”的投资评级。
竞争加剧拉低毛利
据公司季报披露,2009年第一季度,公司的综合毛利率由上年同期的44.17%下降到38.19%,毛利率下滑了近6个百分点,较2008年全年大幅下滑7.22个百分点。我们认为,毛利率大幅下滑的主要原因是公司报告期内所执行的合同主要是去年年底所签订的农行订单,销售价格比较低。但同时,除了价格下行因素外,产品结构变动的影响也不容忽视。2008年公司存取款一体机销售增长较快,但在这批农行订单中一体机的占比较低,取款机的占比较大,存款机的毛利率相比较低,因此拉低了整体毛利水平。
随着金融危机向经济危机的深入演变,国际市场ATM产品的需求持续萎缩。相比之下,中国这个唯一仍保持增长的市场就成了国内外ATM制造商争相抢食的“香饽饽”,部分出口及国际ATM产品向流入中国,导致国内ATM市场竞争进一步加剧,毛利率随产品价格呈现出下降的趋势。因此,宏观经济背景和行业竞争环境才是导致公司盈利水平下滑的深层次原因。
不过,一季度公司毛利率的下滑幅度还是超出了大部分市场人士的预期。我们认为这种情况是不可持续的,公司2009年整体的毛利率水平应该能够保持在40%以上,但肯定是要低于2008年的水平。2008年广电运通的综合毛利率是45.41%,预计2009年其毛利率在42%左右。
成长空间依然很大
国内ATM市场仍处发展期,产业成长空间依然很大。一方面,我国与银行卡对应的ATM机数量严重不足。截至2008年第三季度,我国ATM机保有量为15.83万台,银行卡发卡量是17.3亿张,每台ATM机对应的银行卡是1.09万张。而美国、法国、德国每台ATM机对应的银行卡数量是4023张、1967张和2204张,仅从每台ATM机对应的银行卡数量来看,我国ATM机市场与成熟市场还有相当的发展空间。另一方面,我国银行卡数量还在高速增长,银行卡的年增长率达到18.8%,其中借记卡的年增长率是15.8%,信用卡的年增长率是72.9%。
目前公司在国内主要的客户是农业银行和中国银行,建设银行还没有放量,工商银行有待开拓,因此还有很大的提升空间。我们认为,最近两年中行和农行将稳步提高广电运通的订单数量,建行订单将快速增长,工行迟早会入围。从装机量来看,公司08年市场份额已提升至22%,成为国内第一大ATM品牌制造厂商。面对广阔的国内市场,凭借自身优势,公司有实力获得高于行业平均的增长。
此外,广电运通的ATM机已经通过了3C、UL和FCC认证,这些都是公司产品进入国际市场的通行证。目前公司产品在质量上同国际品牌之间的差距已经不大,缺的是市场的认同度。随着公司ATM产品在国内银行的普及率不断提升,国际认同度也将逐步提高。国际金融危机必将过去,当国际经济开始重建的时候,海外ATM市场也将复苏。从长期来看,海外市场有望成为公司业务扩张的重要补充领域。
总的来看,我们预计近两年国内ATM市场仍将保持30%—50%的增长,国际市场的逐步回暖将给公司带来更多的发展机会,我们看好公司的未来发展前景。
业绩增长明确
通过上述分析,公司的销售收入保持较高的增长速度依然可期,假设其2009年销售收入将增长30%。由于竞争加剧,其产品的毛利率在第一季度出现了较大幅度的下降,但我们认为毛利率下降速率过大,2009年全年应有所恢复,预计全年下降2.5%左右。公司的销售费用率和管理费用率在2008年均有所下降。未来随着规模的不断扩大和公司管理水平的提升,销售费用率和管理费用率还有下降的空间,假设2009年公司的销售费用率为10%,管理费额用率为9%。
根据以上的假设,我们所预测的广电运通2009年每股收益为1.50元,同比增长30%。公司未来几年业绩有望保持25%以上的增长速度,预期其2010年、2011年的每股收益为1.93元和2.45元,分别增长28.5%和27.3%。(中信建投董志强)
中国银行(601988):低位运行蓄势充分
公司是中国四大国有商业银行之一,拥有全球化的经营网络,在全球27个国家的地区设有600多间分行、子公司及代表处,覆盖了纽约、伦敦、东京等主要国际金融中心,拥有完善的海外分支机构网络,可与境内机构共同实现对境内客户提供基于同一平台下的境内、外金融服务。同时,公司也是国内银行外汇业务的绝对领先者,外汇贷款和存款的市场占有率分别为43%和40%左右,中国银行的最初经营定位重点是外汇业务,外汇业务相对突出。 08年,集团国际结算业务量16985.49亿美元,较上年增长20.94%,在全球银行业中继续保持领先地位。此外,大股东中央汇金公司持续增持公司股份,显示大股东对公司未来前景的看好,同时也赋予了该股二级市场一定的想象空间。
二级市场上,该股自去年9月中旬探明历史底部后,股价维持反复箱体整理格局,主力波段操作的迹象明显。近一个多月来,该股维持强势横盘震荡走势,来消化上档年线的压力,蓄势整理非常充分。从大的趋势看,该股目前仍处于历史低位区域运行,中长线投资价值显现,建议逢盘中宽幅震荡时密切关注。(九鼎德盛朱慧玲)
同方股份(600100):有望突破前高
公司实施多元化发展战略,主业包括计算机、应用信息、数字电视和能源环境四大部分,涉及计算机、数字城市、安防系统、数字电视系统、电子通信与装备制造、互联网服务、环保和建筑节能八个业务核心,旗下已有14家骨干公司有望符合创业板上市的条件,包括同方威视、同方知网、同方微电子、同方环境等10多个核心项目公司。公司最大的业务是同方电脑,08年计算机实现销售收入358929.89万元,毛利率从2007年度的5.98%提高到7.81,公司在无锡投资的计算机生产基地的一期规划300万台电脑生产线已经投入使用。另外,公司在能源环境、水务领域等具有相当强的竞争实力,公司以BOT方式投资建设的哈尔滨太平污水处理厂项目日处理污水能力32.5万吨,08年签约了包括哈尔滨何家沟、哈尔滨信义沟等众多污水处理厂项目。公司能源环境产业实现销售收入26.38亿元,毛利率为17.8%。
二级市场上,近期该股稳步构筑上升通道,量价配合有序,大资金介入迹象明显。经过周四的放量拉升,股价已接近前期高点,若后市成交继续配合,有望突破前高,进一步向上拓展空间,值得关注。(北京首证)
博瑞传媒(600880):稳步成长估值有优势
公司主体经营的《成都商报》属西南地区的强势平面媒体,在成都报章市场的广告份额高达40%以上,加上同属于成都日报集团、公司经营性业务亦参与其中的《成都日报》和《成都晚报》,在成都区域市场中居于绝对主导地位。公司08年获得了成都火车北站海发大厦广告大牌、机场高速收费站落地看牌、光华大道及成南等高速公路高附加值的优质户外媒体80余座。公司还积极推进电视广告业务,同时重点实施品牌营销战略,先后与百度、中国电信等强势高端品牌进行战略合作,广告媒体经营多元化格局正在逐步形成。09年一季度公司净利润同比增长了59.96%,良好的业绩使其得到了机构投资者的青睐。截止一季度末,十大流通股东有7家基金3家保险合计持有17177万股。
二级市场上,该股走势较为稳健,在经过前期调整后,近日在30日均线处企稳反弹,股价在成交量的配合下震荡上扬。周四市场出现震荡,该股也顺势回调,清洗短线获利浮筹。预计在短线快速调整后,仍有望重拾升势。该股成长性良好,在本轮反弹中涨幅非常有限,估值较低,具备中长线投资价值。(长城证券桑旭)