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嘉宾:民生加银基金管理有限公司投资总监黄钦来
主持人:王晶
随着2009年全国“两会”的结束,备受关注的“两会后行情”也步入了新阶段。已经公布的经济数据并不乐观,政策面也进入相对真空期,那么,接下来哪些因素会成为市场关注的焦点?后市将会如何演绎?民生加银基金管理有限公司投资总监黄钦来日前做客本报《财经对话》,他表示,两会后市场上涨的概率大一些,但涨幅有限,下游企业的消费类行业或将有所表现。
美股见底为期不远
主持人:近几个月A股市场处于世界主要市场的涨幅前列,形成鲜明对比的是,以美国为代表的欧美市场跌幅相当惨烈,美国市场何时能够见底?
黄钦来:我认为美国、欧洲、日本经济见底都需要很长的时间,有可能需要两年甚至更长时间经济才能走出底部,因为他们面临的问题是长期矛盾激化之后的结果,这个长期矛盾最主要的就是过度消费。而股票市场的走势和经济的走势是不会同步的,股票市场会比经济基本面先行见底,从我对估值的判断来看,美国市场和香港市场应该进入了中长期有投资价值的区域,短期会有探底过程,但离底部不会太远了。
主持人:现在A股与主要市场的估值差异越来越大,AH溢价指数不断提高,这是否会对市场形成压力?
黄钦来:我觉得会有一定压力,A股和H股在逻辑上来说并没有很强的理由支持A股可以比H股溢价很多,尤其是今年以来,A股上涨了20%,而外围市场普遍下跌了10%-20%,这也使A股对外围市场的溢价水平上升了很多,所以这会对A股市场形成比较大的制约。但同时我们也要看结构,不能光看总量。从结构上可以看得到,并不是所有A股股票都比H股贵很多,象金融股(银行、保险)就比H股溢价水平低,而一些周期性行业、重资本行业,相比较而言就比H股溢价高很多。此外,如商业零售类、食品饮料类股票,它们跟H股相比都没有明显高估的,有些甚至被低估。所以我们要看结构,精心挑选那些估值跟H股比较接近的股票,相对而言风险会比较低。
后市看涨幅度有限
主持人:从历史统计数据来看,“两会行情”涨多跌少,在深沪股市最近18年历史中,沪综指下跌6次,上涨12次。随着两会的闭幕,您认为市场接下来会怎么走?
黄钦来:短期市场是比较难判断的,因为判断短期市场是概率事件,不过根据历史经验来看,后市上涨的概率大一些。从两会本身传递的信息来看,没有太多超出市场和投资者预期的东西,所以大幅度上涨的概率不是很大。综合来看,后市应该相对平稳,但上涨的概率大一些。
主持人:“两会”后,主要经济数据都已出台,政策上又进入真空期,哪些将会成为影响未来市场的关键因素?
黄钦来:影响股票市场最基本的驱动因素是两个:一是企业盈利能力,我们可以简单理解成企业的EPS每股收益,二是市场估值水平,可以理解为PE,公司的股票价格等于EPS×PE。在这两个最重要的驱动因素中,EPS是企业盈利,PE是由整个市场的资金成本决定的,也就是由投资者对股权投资要求的回报决定的,股权成本取决于无风险收益率和风险溢价,而这两点都跟市场资金供给的充裕程度有关,流动性很充裕时,投资者要求回报就会低,无风险收益率也会低,投资者要求的风险溢价可能也会低,反之则会高。
我觉得判断市场主要是看这两点,一是企业盈利到底是超出投资者预期还是落后投资者预期;二是看流动性是比现在更加充裕还是有适当收缩,这两个因素的变化决定整个市场运行的大趋势。
从今年的情况来看,流动性不担心,我比较担心的是企业盈利。我们判断二季度企业盈利会有环比回升,一季度因为受到去年四季度滞后的影响,再加上08年年底出台了一系列刺激经济的政策,特别是投资方面的政策,真正对实体经济产生影响会有所滞后,所以我们判断这些滞后效应可能会在二季度体现出来,这就会使二季度的盈利环比一季度有所提升,三季度有可能环比二季度有小幅回落,这可能就是大部分人做出“W”型判断的依据。综合全年,我认为09年下半年环比08年下半年可能会出现零增长或轻微正增长,但09年上半年环比08年上半年会有比较大的负增长。
主持人:近一段时间市场成交相对低迷,那么新基金百亿资金入市后对市场形成的推动力会有多大?
黄钦来:新基金资金入市肯定会对市场形成积极影响,但也不能把它夸大。市场目前的流通市值大约是6-7万亿,当中基金持有的市值接近2万亿,100亿资金的规模相对整个市场而言还是非常小的量,而且这100亿资金还有一个逐步建仓的过程,不会短期内马上买成股票。即使是建仓完成之后,也可能只建了60%的仓位,也就是60亿。所以,新资金会对市场形成积极的、正面的效应,但不要把它夸大。
主持人:您觉得新增资金会比较关注哪些行业?
黄钦来:我觉得基金的操作相对比较理性,基金的资产配置比较看重不同行业之间相对的投资吸引力。从估值水平来看,不管是绝对估值,还是外围市场和A股市场的相对估值,我都认为下游企业的消费类行业的相对估值比较低,比较接近外围市场(包括H股市场)估值水平,比如食品饮料、商业零售、医药、金融服务、房地产等。我认为,这些行业下一阶段有可能受到较多基金的关注,特别是在新基金建仓过程中会比较受到关注。而那些周期性行业和受投资拉动的行业,目前估值水平还是比较高,从行业前景来看还存在着比较大的不确定性。
双管齐下精选个股
主持人:今年以来,题材股、中小盘股已经积累不少涨幅,这种情况能否延续?
黄钦来:在股票市场当中,永远不可能做到在顶部都卖掉,在最底部再买回来,所以只能把握相对的高点和相对的低点来进行操作。从我们做的估值统计来看,目前扣除沪深300以外的公司平均市盈率已接近沪深300股票平均市盈率的1.8倍。当时扣除沪深300以外公司的市盈率大概是60多倍,沪深300是30几倍,现在沪深300的市盈率大约是15、16倍,扣除沪深300以外公司的市盈率接近30倍,也就是说,小股票相对大股票的估值压力已经超过了“5.30”时的水平,所以我认为,投资者应高度警惕小市值股票的估值压力,建议大家要谨慎,回避概念性和题材性炒作。
主持人:近阶段地产股出现上扬,您对地产股后市如何看待?
黄钦来:对于地产股我相对乐观,大约在半个多月以前,我就转向了这种态度,主要是我们看到公司的估值有比较大的吸引力。比如很多公司股票价格比内在价值要低,从股票驱动因素来看,房地产股票最重要的驱动因素还是房地产价格和成交量,半个多月以前我们就注意到地产行业的变化,尤其是珠三角的变化趋势更为明显,如果这些驱动因素不变的话,那么后一阶段房地产类股票可能还会有比较好的表现。
主持人:您觉得“自上而下”和“自下而上”两种不同投资策略,哪种更适合当前市场?
黄钦来:我觉得“自上而下”和“自下而上”都要看,这两种方法在投资中要结合起来。有些行业适合用“自上而下”的方法来看,一些行业受共同因素影响很大,比如周期性强的行业,如钢铁、石化、有色金属、航空、电力等,这些行业都是重资本行业,主要受宏观经济和行业的共同因素影响,像这样的行业应该更多采用“自上而下”的方法去看,只有“自上而下”的方法才能比较好的把握和跟踪驱动因素、共同因素的变化,从而把握行业性的投资机会。除此之外,也有很多行业的细分行业非常多,公司之间的差异非常大,公司的好坏、投资机会更多取决于公司自身的努力,比如医药、消费品、交通运输、化工、机械等,这些行业有非常多的细分公司,每个公司的情况千差万别,所以对于这样的行业应该更多采取“自下而上”的方法选股,去寻找个股的投资机会。
总的来说,不同行业采用不同方法,互相结合寻找投资机会是最好的。