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华鲁恒升(600426):依托一体化优势稳健经营
华鲁恒升(600426)是我国煤头尿素企业的龙头之一,一体化成本优势比较明显。公司上市之初的产能约为18万吨合成氨,30万吨尿素,5万吨甲醇,02年IPO融资建设了新的50万吨合成氨装置,并收购集团1万吨DMF和1万吨的甲醛资产。经过多次技改和扩产,目前公司已经具备70万吨合成氨(基本自用)、100万吨尿素,32万吨甲醇,4万吨三甲胺产能。06年的增发融资项目20万吨醋酸预计将于3月开车,自筹资金的醋酐项目也将于年中试车投产。公司的水煤浆粉煤气化技术是国内先进的煤气化技术,与传统的煤头尿素企业相比,其成本差距一直在200元/吨左右。目前公司粉煤与普通的无烟煤价差在400元/吨左右,这个价差在历史上也是较大的。从煤气化装置衍生下来的甲醇、DMF、三甲胺以及未来的醋酸和醋酐,也因此具有相对的成本优势。
公司库存很少,经销商前期拿货也少,全国产量下降后价格反弹在我们预期之内。目前公司尿素出厂价已经超过2000元/吨,比我们调研时上涨200元左右,超过市场预期(去年四季度最低时是1500多元/吨)。公司的总生产成本约1450元/吨,公司库存管理能力和市场销售能力较强,即使去年底市场低迷的时候也一直接近满负荷生产,并且库存也维持在合理的范围。
目前公司生产电价为0.35元/度左右,蒸汽价格160元/吨,每年公司总蒸汽用量在380-400万吨(1500万GJ),动力煤价格未来有可能下跌,未来蒸汽价格有可能下调。目前公司所使用的神华烟煤到厂含税价约590元/吨(最高达到近800元/吨),最新价格从元旦开始已执行,新装置每年烟煤用量在120-150万吨;烟煤到厂含税价在900元/吨(主要为阳泉无烟末煤,最高时为1300-1400元/吨),老装置每年无烟煤用量40-50万吨,一般煤炭库存保持半个月用量,公司绝大部分采购自神华,供应量每年谈判以保证全年的用量需要,而价格每个季度会有微调。
通过技改,公司的尿素产能还有潜力可挖。目前公司新老合成氨装置产能分别为50万吨和18万吨(91年即建成),合成氨成本与新装置相差200元/吨。07年全公司尿素产量80多万吨,08年全年预计在95万吨左右(08年8月年检修12天产量受到部分影响,一般2年检修一次)。公司今年2月还公告将投资11640万元,采用国内先进的中压合成等新技术,对现有老系统的高压合成进行升级改造,同时对氨冷冻系统、氢回收系统进行技术升级改造,进一步优化氨合成系统能量。公司还拟通过自筹资金和银行贷款投资19000万元,采用中颗粒尿素制备技术、熔体造粒法等技术,实现尿素产品多元化的生产,增加中颗粒尿素的产量。上述两个项目可减少能耗物耗、降低成本,还有利于提高20万吨尿素产能的潜力。我们预计2009-2010年公司尿素产量将分别达到110万吨和125万吨。
公司共有4条DMF线,02年上市时购买集团的1万吨产能,经过技术改造扩产,于04年6月开车一套新的4万吨装置,产能达到8万吨。到07年3月,在原来8万吨的基础上技改增加到15万吨总产能。同时在6月底,新上的投资14861万元的一套8万吨产能完工试产。受到下游聚氨酯浆料氨纶开工率不足的影响,目前公司DMF产品价格下跌至5100-5200元/吨左右,成本为5000元/吨左右。公司今年最近一个月的产销量只有1万吨(日产400吨),出现大幅下降,目前开工率约6成。
三甲胺销售及盈利良好,未来产量可能放大。公司三甲胺作为DMF的副产品,目前产能4万吨,产量可调节。目前三甲胺销售明显好于DMF,主要用于满足周边的饲料添加剂和试剂消毒剂的需求。目前三甲胺的销售可能实现产能的满产,未来公司可能压缩DMF产量,并提高三甲胺产能。我们预计08、09年的产销量可达到4万吨、4.5万吨,目前的价格在5200元/吨左右,毛利率为15%-20%。
醋酸和醋酐将成为公司未来新的增长点。经过2年半的建设,20万吨醋酸项目将于今年3月初开车投产,预计在3个月左右的时间内,装置将变得稳定。目前公司核算醋酸成本近3000元/吨,目前市场价格不到3000,预计未来会有小幅反弹,全年将保本生产或微利。从长远规划来看,公司将视市场情况,将醋酸规模扩大到35万吨,进一步强化规模优势。
公司07年和08年三季度的所得税税率分别约为17%和15%,这考虑了国产大氮肥项目和DMF的国产设备抵税,这块08年已都抵完,因此09年将不再有。同时,公司申请了高新技术企业认定,公司暂时没接到正式通知,这可能只是时间问题。公司目前所有产品均采用预收款发货、款到货发,所以公司没有应收账款,财务状况稳健。综合以上分析,我们初步预计公司2008-2010年EPS分别为0.784元、0.618元和0.950元,考虑到公司所处农化行业需求稳定以及自身历来稳健的经营状况和财务状况,我们给予公司“推荐”的评级。(长江证券徐斌李兴)
新华传媒(600825):预计08年净利大增
公司拥有遍布上海各区县的180多家营业网点,涵盖图书报刊和电子出版物的批发零售、音像制品连锁零售出租、音像制品批发、文教用品的批发零售、物业管理和物流在内的多种业务,是一个大型区域文化传媒企业,从产业整合和传媒平台运作来看,公司未来发展潜力较大。同时,公司预计08年净利润增长250%以上,业绩增长态势较好。
二级市场上,该股近日在60日均线附近反复震荡蓄势,量能有所萎缩,后市一旦大盘转暖,有望依托60日均线震荡走强,投资者可逢低关注。(九鼎德盛肖玉航)
南京银行(601009):年线附近有良好支撑
公司是我国领先的城市商业银行,其所在地南京是江苏省政治经济中心,经济总量居省会城市前列,这为公司的未来发展提供了较为有利的条件。近年来,公司发展脚步加快,各项业务稳步推进。目前公司业务主要集中在南京地区,主要服务于南京城市居民及优质中小企业,逐步树立市民银行的良好品牌形象。
二级市场上,该股近期在年线附近反复震荡,近日依托年线再度震荡走高,显示年线附近有良好的支撑,后市一旦金融指标股再度回升,有望带动该股继续向上拓展空间,投资者可适当关注。(北京首证)
国旅联合(600358):随旅游板块上攻
公司是一家经营休闲度假产业的企业。公司确立以“品牌连锁城市近郊温泉度假村”和“城市健康休闲会所”为业务开发与战略发展方向。公司目前所经营的温泉休闲度假业务在国内尚处于初级阶段,各地区发展很不均衡,产品等级、服务质量参差不齐,这为公司定位于中高端客户的温泉休闲度假业务的发展提供了一定的机遇。
二级市场上,上周旅游板块整体表现良好,并带动该股在量能配合下持续上攻,量价配合较好,后市一旦大盘转暖,该股有望随旅游板块继续酝酿上攻,投资者可适当关注。(民生证券胡春明)