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初春,万物复苏。沉寂已久的中国股市仿佛也在骤然间获得了活力,展开了一波颇为壮观的上涨行情。而此时,理性的投资者却也陷入了沉思:眼下的行情,不但与不久前人们在判断09年全年行情时所作的预测大相径庭,而且就其运行的态势来看,也与相应的环境条件显得并不那么协调。这是一波让人看不太懂的行情,也因为这样,它有让人思考的必要,当然也更有让人思考的价值。
思考之一:是什么驱动股市上涨
谈到今年以来股市的上涨,很多人会习惯地把原因归结为政策推动下预期的改变。也就是说,在国际金融危机冲击和本国经济周期性调整的共同作用下,中国经济增长开始明显放缓,人们对后市普遍感到不乐观,这就导致了对股票的抛售,引发了一波又一波的下跌。但随着国家调整了宏观政策,并且启动了规模庞大的经济刺激计划,这就又在一定程度上改变了人们对后市的悲观预期,从而引发了股市上涨行情的出现。
无疑,这样的分析是有道理的。因为从本质上来讲,股市的涨跌就是投资者判断发生变化的产物,而面对几乎是180度的巨大政策转向,股市的运行趋势也是要发生变化的。
但是客观来说,如果仅仅是因为这样的因素,那么股市还不至于出现如此大的上涨。毕竟,从政策调整到市场对其可能产生的效果达成基本共识,这是需要不少时间的(坦率而言,对于现在宏观政策所期望达到的效果,理论界就一直是有争议的),而再要影响到实体经济,过程就更漫长了。因此,在这种情况下,股市有所上涨是可能的(这也就是去年年底时人们所曾经预期的),但是要出现较大幅度的上涨,则并不现实。还有一点值得注意的是,去年10月份股市出现最后一轮暴跌时,市场分析师对09年GDP的一致预期基本上都还在9%左右,但即便这样,大盘还是下跌到了1664点。而现在,当大盘已经触及2300点的时候。分析师对09年GDP的一致预期,却是在8%以下。显然,在这里纯粹用预期改变,是难以解释当前行情的。
这里还有另外一种驱动股市上涨的力量在起作用。这是支什么样的力量呢?其实它并不神秘,就是大家耳熟能详的流动性。虽然,到现在为止我们还无法准确地描绘出市场流动性改善以后资金如何流入股市的“路线图”,但有一点是明确的,这就是当市场的货币供应大量增加时,必然会导致股市资金供应情况的好转。在历史上,这种状况反复出现过,而且两者之间存在约两个月左右的时滞,也是在过去的实践中被多次证明过的。
于是,人们在股票市场上,看到了日均成交金额从800亿元增加到1500亿元,再增加到2500亿元这一过程的出现,而与之对应的,就是股指的不断向上攀升。无疑,得益于银根松动而释放出来的资金,的确存在向股市流动的事实,这也就演化为流动性对行情的支撑。不能说这波行情没有基本面的支持,但更准确的说法应该是,基本面变化更多是通过包括流动性改善等因素影响了市场。在这个意义上,把现在这波行情称之为资金推动型行情,应该说是很确切的。由此,人们也可以想到,既然是资金推动型行情,那么在资金大量流入状况还没有改变,市场流动性依然充分的背景下,它就不会结束。
反过来说,在某种意义上,行情演绎也就的确是与宏观面的联系不那么紧密了,最直接的例子就是经济运行指标对股市的影响度开始下降了。而这种局面,在几个月前是不可想象的。无疑,流动性宽松是改变这一切的重要因素;换个角度来说,当然也是投资者需要重点关注的现象,因为它对后市的影响太大了。
思考之二:为什么是中小市值股票领涨
如果从去年10月底股市从年度低点反弹开始算起,这波行情运行到现在,已经超过3个月了。有意思的是,这期间市场的热点基本上都是聚集在“主题投资”上,而涉及的股票则大多市值不是很大。在以往,这种状况很容易被斥之为是“投机”,事实上也的确很难持续,很快就会被大盘蓝筹股的上涨所取代。可是,这次到现在为止,大盘蓝筹股依然滞涨,而中小市值的“主题投资”类股票的行情则不断深入。
有人认为,这是对价值投资的一次否定。这虽然有点绝对,但不是没有一点道理。在2007年下半年,随着一大批“中”字头股票的飙升,价值投资理念也被发挥到了极致。而凡事总有个度,一旦超过了度,让价值投资逆趋势进行,这就走向了反面。在去年系统性风险的大规模释放中,价值投资显然无法让投资者回避风险,倒是趋势投资显现出了力量。但是,这并不能完整解释,为什么现在市场上突然开始流行起以中小市值股票为主的“主题投资”,并且坚持到了现在呢?
其实,市场出现这种现象,是与当前各种复杂的环境因素相关的。一方面,由于整体经济还处于构筑底部的阶段,这样一来也就很难形成真正意义上的蓝筹股行情,价值投资变得缺乏可靠对象。另一方面,由于各行各业的振兴规划不断推出,市场上充斥着各种各样的个股利好,因此也就为“主题投资”打开了广阔的想象空间。再有就是,虽然现在的流动性得到了一定改善,但总体上并没有到较为宽裕的程度,因此要驱动大盘蓝筹股这样的重型品种上涨,在能量上还欠缺了一些。更何况,今年又是一个“大小非”减持的高峰年,其中大盘蓝筹股的“大非”占了相当大的比例。
在这种情况下,投资者对于大盘蓝筹股无疑是不那么敢碰的,而中小市值股票相对就比较容易操作了,加上又有形形式式的“主题投资”光环,既可以抓住市场眼球,同时也能够制造出相应的财富效应。这样一来,市场注意力就一直围绕着这个特殊的板块,中小市值股票领涨、大盘蓝筹股尾随的局面,也就延续到了现在。
显然,这种状况的出现,不能简单地归结为市场热衷于投机的缘故。事实上,在资金推动型行情下,也确实很难找到多少有效的价值投资空间。人们只能说,这是特定条件下行情的一种特殊表现形式。
回想去年年底的时候,很多研究机构推出过09年若干“金股”,至少在如今市场中它们普遍是黯然失色的。再往前,在2008年9月份有关方面启动大规模救市举措时,重点就是直接参与到对大盘蓝筹股的增持上,但实际上这种增持并没有能够真正稳定住市场,而且那些被重点增持的股票,现在的表现也并不尽如人意。
而在更深层次上,投资者需要考虑的是,在实体经济还比较低迷的情况下,价值投资应该是以什么样的形式来体现?它与趋势投资又构成什么样的关系呢?进一步说,在这样的市场环境中,什么样的投资标的才是最合适的?搞清了这些问题,也就能够理解现在为什么是中小市值股票领涨了,这比反复琢磨市场热点何时会转移,大盘蓝筹股什么时候会补涨,一定有意义得多。而且,也有助于对近期热点的理性把握。
思考之三:中国股市凭什么走出独立行情
有心人还记得,去年10月份以后的一段时间,中国股市的走势基本上就是看外盘脸色,而且比外盘要差得多:人家大涨我们小涨,人家小跌我们大跌。但是,这种被动局面在今年年初就完全被改变过来了,虽然海外股市仍然处于弱势,并且还在不断下跌,但是中国股市却走出了一波相对的独立行情。对于这种局面,投资者在高兴之余,也不免有所担忧,因为如果这种独立行情缺乏基础的话,那么过后很可能会导致更大幅度的下跌。实际上,在去年年初的两个星期,中国股市也是一枝独秀的,而后来则成为世界主要股市中跌幅最大的一个。
应该说,海外股市的下跌,与其基本面是一致的,不是什么超跌。虽然导致中国股市上涨的理由并不完全是基本面因素,但是仅就基本面来说,还是要大大优于海外市场。
举个简单的例子。不少西方发达国家的金融体系在这次金融危机中遭到了重创,银行纷纷面临倒闭、拆分,而中国的金融体系则在危机中并无大碍。金融体系的状况不同,当然会极大地影响到实体经济,也会影响到经济刺激计划的实施效果。现在,在世界银行股的市值排名中,中国的工商银行等稳居前三名。这就提示人们,中国股市是有理由比西方发达国家股市表现得强一些的。海内外股市虽然也会出现联动,但是程度有限,在某种意义上,A股能够走出自己的独立行情有着坚实的基础。
用去“国际化”来解释中国股市眼下的独立行情,就像用“去杠杆化”来形容西方银行体系的修复导向一样,恐怕都是不够严谨的。但是,至少就近期的市场格局而言,QFII的话语权在下降,虽然海外大行仍然在对中国经济和中国股市发出声音,但是客观上已经不像过去那样能够引起人们的关注。原因很简单,这就是为应对金融危机,中国经济的重心出现了某些必要调整,主要是加大了内需。而与此同时,经济格局和走向与海外市场的差异也在放大。显然,从股市角度来说,这也是其能够走出相对独立行情的内在因素。
对这一点,人们很需要理性思考。也许,过去对海内外市场的联动讲得比较多,客观上也有意无意地出现了将话语权拱手相让的状况。而现在,对于这种并不符合实际且过于极端的做法,应该是要有所矫正了。而且,如果确信中国经济将率先复苏,那么理论上中国股市也应该是早于海外市场而上涨的。从这个角度来说,现在的独立行情,实际上不过是先走了一步而已。当然了,这一步能够走多远,海外市场的影响还是不容忽视的。
初春,孕育了生机,但远不是生长的高潮。今年的中国股市已经有了一个良好的开端,接下来的路还很长,也更具有挑战性。