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从逻辑顺序上看,2008年首先是由美国实体经济中的房地产市场泡沫破灭,引发了次贷危机,之后次贷危机再演变成金融危机,并向实体经济蔓延。分阶段来看,本轮危机第一波打击最大的是外债多、外贸逆差多、外汇储备少的国家和地区。随着危机的进一步发展和各国国内需求的萎缩,预计第二波打击最大的将会是净出口多的国家和地区,因为一国的出口就是别国的需求。
A股指数在过去短短12个月内跌幅超过了2/3,国内房地产市场的调整也已经不可避免地展开了。我国经济发展一直存在高耗能、高污染、低人工成本的特征,如此长期运行至今几乎已到极致。全球金融海啸加速触发了这种发展模式顶点的出现,但是我们坚信,中国经济肯定还会重新活跃,只不过未来的复苏必须伴随着经济增长方式的转变和产业结构的调整。
在全球金融危机背景下,中国经济具有率先复苏的几大有利因素。首先,我国国民的储蓄率在全球居于前列。第二,我国有两万亿美元的外汇储备,在全球居于第一位,这意味着在任何极端困难的危机面前,我们都具有主动、独立自主地捍卫国家经济主权和国民财富的能力,不需要乞求他人。第三,我国具有相对封闭的国内金融市场,我国居民和企业在此次次贷风波中直接经济损失较小,大国经济以及辽阔的腹地决定了未来中国具备率先复苏的条件。第四,我国还有尚可以启动的庞大内需市场。如果农村宅基地、建设用地和耕地的使用权流转市场能够逐步建立完善,初步测算可以产生高达30万亿元的账面财富,只需要其中一小部分转化为现实财富效应,就可以显著刺激我国中低端必需品和基本消费品的国内需求,从而带动中国经济率先复苏。
2009年对A股市场而言是机遇与挑战并存的一年。一方面,A股市场指数从高点以来的跌幅达到了2/3,泡沫已经大大释放;但是另一方面,AH溢价指数仍然在60%左右,中小上市公司AH溢价指数甚至达到2— 3倍。考虑到H股比其它主要新兴市场估值水平还略高,因此A股市场整体估值水平处于纵向比较相对便宜但横向比较仍然高企的两难局面。2009年A股市场最大的机遇在于单边下行趋势结束后,已经可以挖掘出结构性的超额收益板块。其中,基于产业资本和金融资本融合过程中的实质性资产重组与并购机会尤其值得期待。