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巴菲特最近有一句名言:当你看到知更鸟的时候,春天已经结束了。意思是在市场最恐惧的时候要敢于贪婪,积极寻找投资机会。如果要等到看到实体经济复苏的指标后再投资,行情可能已经走了一半了。
未来两三个季度仍然属于需求快速下行阶段,企业广泛受到需求、盈利、现金流的冲击,市场仍然处于宏观主导之下。到2009年年中,当供求关系在较低的增速上恢复平衡之后,货币放松、财政刺激、资源和能源价格大幅下跌,将逐步显示出作用。需求在较低水平企稳后,供给方面有多少过剩产能将水落石出,为投资提供线索,并为资产重组提供条件,届时市场将逐渐转为微观主导。
从中线投资的角度来看,目前是一个增加股票投资仓位的契机,央行不断下调利率来刺激经济,此时债券不断上涨,成为超额收益最大的一类资产。随着央行不断下调利率,经济会逐渐从衰退走出来,开始进入复苏周期。我们认为债券牛市之后的半年到一年,股票可能会成为整个大类资产中有超额收益的资产。
现在很多稳定类公司的分红收益率已经比国债到期收益率和一年期的定期存款利率高很多,例如有的高速公路已经有5%以上的分红收益率,那购买它的股票每年获取分红就要比放在银行拿利息更有利。我们看A股的股票也是,基本回到05年最低点的估值。目前市场估值处于底部区域,我们把时间拉长,坚持长期价值投资的话,未来几年的投资收益会比较理想。
总的来说,中国经济中期前景仍然乐观,对于有望在国际分工中继续成长的优势行业、企业仍然乐观。同时,随着宏观下滑基本结束、在较低的增速上重建平衡,市场情绪将会有所恢复,会更愿意从中期角度分析形势和企业前景,这为优势企业估值水平的一定上升提供了动力。