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家电连锁、房地产开发,两大价值数百亿元的“资产包”;国美电器(00493.HK)、三联商社(600898.SH)、中关村(000931.SZ),三家地跨港、沪、深三地的上市公司,这一幅“资本拼图”因黄光裕问题的出现,变得更加复杂而又扑朔迷离。
国美电器挺住还是倒下
尽管国美电器副总裁、新闻发言人何阳青在接受采访时一再强调,黄光裕涉嫌经济犯罪与公司并无关联。但是,作为国美的创始人和实际控制人,黄光裕“出事”对公司的冲击在所难免。
目前,已有国美的合作银行下令紧急核查国美集团及黄光裕关联企业的贷款情况,以评估风险,采取措施防范风险。
招商证券(香港)最近一份研究报告指出,黄光裕事件一定程度上影响了投资者对国美电器企业管治的信心。而无论从行业现状和公司盈利情况来看,国美电器均不容乐观。公司三季度财报显示盈利增幅下滑态势明显;黄光裕事件也可能影响银行及供应商对国美的信心,从而对国美的现金流产生巨大压力。
不过,一位接近国美高层的权威人士指出,作为国内最大的零售商之一,国美会否摆脱危机,关键在于公司与黄光裕事件能否“划清界限”。“如果最终结果可以使国美理顺与黄光裕的关系,那么,公司未来的业务仍然能保持稳定。”
国美11月24日发布的三季报显示,今年1-9月,公司实现营业收入364亿元,同比增长两成;权益所有者应占净利润为15.93亿元,同比增长111.55%。综合毛利率和经营利润率分别提升至16.8%和5.1%。季报特别列明,公司财务状况良好,存货周转天数保持在50天,由于公司为改善与供货商关系,现金付款比例增加,应付账款及票据周转天数从去年同期的137天下降到123天。
但是,如果出现供应商集中催讨货款的情况,国美电器的资金流将难以为继。根据公司半年报,截至今年6月30日,公司未经审计的应付账款及应付票据规模为143.02亿元。其中,3个月内到期的应付账款及应付票据约94.43亿元,3-6个月内到期的应付账款及应付票据约44.99亿元,超过6个月以上的应付账款及票据约3.6亿元。而三季报显示,至今年9月30日,公司现金和现金等价物为30.56亿元。
目前,公司已经成立特别行动委员会,密切监控并评估本次调查对国美的财务状况和营运造成的影响。国美还表示,将聘请独立会计师事务所,对公司进行风险评估,并对关联交易和内部控制系统的有效性进行审核。
国美方面强调,自2006年完成收购永乐后,黄光裕已将公司的日常运营交给由总裁陈晓率领的8人决策委员会,黄主要掌舵国美母公司的资本运作。但值得注意的是,8人小组中的首席财务官周亚飞也正在接受警方调查。
国海证券分析师栾雪飞表示,当年,物美商业前董事长张文中被羁押,致使该公司失去了至少一至两年的扩张机会。
2008年家电零售商的销售情况本就不甚理想,陈晓此前曾表示国美将放慢今后的扩张速度,业内预计,此次事件后,国美或将进一步慢下脚步。
“银行很可能削减公司承兑汇票的额度,因此不排除国美未来可能在再次大幅削减未来资本性支出的同时,通过关闭一部分盈利水平不高的老门店,以降低费用支出,缓解供应商还款压力和来自银行方面的压力。这显然为苏宁电器抢占更多的市场份额、甚至争夺国美原有的市场份额提供了机会。”栾雪飞预计。
三联商社坚守还是出局
上周六,证监会回应市场热点问题时表示,“黄光裕控制的北京鹏润投资有限公司,在三联商社和中关村重组、资产置换等重大事项过程中,有重大违法违规嫌疑。”这使得原本即在国美“资本棋局”中停滞不前的三联商社,今后走向更加难以判定。
此前,市场曾猜测三联商社或将成为国美电器家电零售业务回归的壳资源之一。然而,三联商社的“壳”资源不佳,进入国美谱系后,地位也一直比较尴尬,国美方面至今没有实际进入管理层。
接近国美高层的人士认为,“如果国美系卷入黄光裕事件进而陷入资金危机,不排除放弃三联的可能。”但是,在目前的纷扰状况之下,问题依旧的三联商社即使转让,也很难以合适的价格觅得下家。
国美电器取得三联商社的代价不菲,今年2月,国美电器通过山东龙脊岛拍下三联商社2700万股的价格是每股19.90元,比当时的股票市值高出了一倍多,加上第二次的成交价格5.94元/股,国美方面以6.723亿元的总价格获得了三联商社4976.56万股份,平均每股价格约13元,远高于三联商社上周五3.48元的收盘价,账面“浮亏”巨大。
不过,有接近三联的人士表示,虽然从财务成本上来说,国美收购三联显得颇不合算,但从当时的战略上看,仍然是值得的。控制三联后,山东市场将成为国美与苏宁争夺的天下。
不过,国美总裁陈晓本月初曾对本报记者表示,“管理层入驻是明年的事情,如何重组三联商社,目前还没有成型的方案。至于何时重组三联,还是很遥远的事情。”
中关村重新定位还是再重组
国美系的拼图上,中关村一直被定位成房地产运营的资本平台。但是今年8月29日,中关村一纸董事会决议,宣告鹏润地产注入计划搁浅。原因是“拟注入中关村的房地产类资产盈利前景不明确;融资前景亦不明朗,如果注入后不能立即筹集大量资金进行开发投入的话,注入的房地产项目将面临开发风险。”
“现在看来,原因并不是那么简单。”一位券商分析师指出。
证监会日前通报的对黄光裕旗下北京鹏润投资的调查显示,中关村重组、资产置换等事项有重大违法违规嫌疑,涉及金额巨大,证监会已经将有关证据资料移送到公安机关。中关村董事长许钟民因涉嫌经济犯罪,目前也正在接受警方调查。
中关村的命运又将面临重大不确定性。中关村今日公告,该事件的影响无法判定。券商分析人士指出,如果证监会所指的事项成立,那么,鹏润地产注入中关村的方案显然不可能获得监管部门的通过。
今年5月,中关村公布的重大资产重组预案显示,公司拟以14.67元/股的价格向控股股东鹏泰投资及一致行动人定向增发12.27亿股,一次收购其合并持有的价值180亿元的鹏润控股100%股权。
资料显示,鹏润控股下属资产包括多个土地一级开发和土地整理项目及房地产二级开发项目。其中:土地一级项目主要位于北京市,总占地面积超过10052.38万平方米;二级开发项目主要集中在北京、重庆、无锡等城市,包括住宅、商业、写字楼等,总规划占地面积约52.56万平方米,建筑面积约101.61万平方米。
2007年,鹏润控股净利润为3497万元,该公司预测2008年和2009年净利润将分别达到3.5亿元和6亿元以上。显然,在房地产业景气下行的趋势下,鹏润控股的盈利能力将大打折扣。同时,以现在的市盈率水平,鹏润控股的估值很难达到180亿。
那么,近期重组无望的中关村,将何去何从?
中关村一位高管人士指出,目前公司的主业定位依然是科技地产,各业务单元生产经营正常,在没有鹏润资产注入的情况下,公司也能维持运营和盈利,今年有关的业绩承诺能够实现。
现在,中关村的主要经营性资产包括中关村建设94%的股权和四环医药99%的股权,其中,中关村建设是公司核心的盈利性资产。
资料显示,中关村原持有中关村建设45%的股权,后与大股东进行资产置换获得中关村建设48.25%股权。其中,大股东鹏泰投资承诺,若北京中关村开发建设股份有限公司2008年扣除非经常性损益后的净利润未达到预测的6,221.78万元,鹏泰将以现金方式,在上市公司出具2008年年报前将差额部分补足。
另外,中关村原计划将持有的四环医药99%股权作价39,600万元转让给第一大股东鹏泰投资;将控股子公司北京中实混凝土有限责任公司将其持有的四环医药1%股权作价400万元转让给鹏泰投资。但后来,公司决定暂缓。
中关村一位高管向记者透露,目前四环正在重新打造经销网络,这也是公司在保持盈利方面的考虑。
国美“弃帅保车”
一周以来,“黄光裕”成为了各大财经媒体重点版面的关键词。不过,这次不是缘于首富的光环,也不是缘于其资本运作上的“大手笔”,而是因为他涉嫌经济犯罪被警方调查。随之而来的则是市场对国美这一全国最大家电连锁企业能否正常运营的质疑。对此,国美管理层在第一时间声明,上述调查与国美电器没有关联,并极力将黄光裕与国美的经营活动撇开。
业内人士认为,国美这一招“弃帅保车”,显然是应对危机的策略。那么,“去黄光裕化”之后的国美,能否安然无恙呢?
有观点认为,黄早已培养出一个成熟的管理团队,因此此次事件不会对国美产生太大影响。不过据记者观察,作为强势人物的黄光裕,他退出日常管理不过是一种“业务性”的退出,而不是治理结构意义上的退出。
近两年来,国美系的资本运作及投资决策的定夺均由黄本人做出,8人组成的决策委员会也仅仅负责具体执行。这离法人治理结构意义上的“企业家与职业经理人的合作”依然有距离。
另外,国美紧急成立特别委员会,并任命陈晓担任董事局代理主席,就目前而言,这一管理团队必然会精诚合作共度难关。但随着黄光裕问题的暴露,国美股东和管理层内部的分歧很可能会抬头,届时如何磨合、博弈和妥协,也将影响到公司的发展步伐。
毕竟,在国美这样一个“超级”大卖场连锁体系中,员工自我管理和职业经理人持股,与国外同行相比,还明显落后。
换一个角度,随着宏观经济减速和内外需求疲软,今年以来,国美电器的经营状况并不乐观,在这种背景下,在“弃帅”之后,能否保“国美战车”安好,也是一个问号。
国美大本营——北京区域销售收入从10月份开始表现不景气,租售比上升;供应商对国美拉长账期很担忧,有的甚至停止供应一些比较好销的产品。而家电业内也在传言,国际家电巨头三星已经收缩了对国美的供货。
从报表上看,国美、苏宁2008年中期的资产负债率分别为69.83%与66.34%,如果扣除虚拟的商誉资产,国美电器2008年中期期末的资产负债率高达88.84%。此外,国美在行业顶峰期高价收购了大中电器,以及此前的多次大规模收购行动带来的资金和管理压力,国美2010年还面临46亿元的可转债偿还压力。
可以预见,被动离开黄光裕后的国美,资本运作和规模扩张的锋芒将有明显收敛。而国美系缺少了黄光裕的人脉和决断,以往被遮盖的矛盾可能也会逐步暴露出来。中国商业法研究会一位法律专家分析,黄光裕目前持有国美电器35.55%的股权,如果所涉嫌的经济犯罪成立并且情节严重,这笔股权有可能易手,进而影响国美的公司治理结构。
国美电器的黄光裕之觞
日前,黄光裕及相关人员因涉嫌经济犯罪正式受到警方调查。虽然北京警方主办案件的警官表示,从目前掌握的情况看,黄光裕涉嫌经济犯罪属个人行为;但是,黄光裕事件的后遗症显然还将持续。
有消息称,此次黄光裕被调查的主要原因之一,可能涉及商务部外资审批腐败案。据接近专案组的人士透露,除郭京毅等被捕商务部官员外,可能还有与“外资审批”关系密切的更高级别官员进入调查部门的视野。这意味着,国美原先回归A股等与商务部颇有“渊源”的既定战略,将变得“十分遥远”。
近期难有资本运作
分析人士指出,在黄光裕相关问题调查清楚前,国美电器很难再进行下一步资本运作。红筹回归必然只能处于搁置状态。
当年国美电器借壳上市时,由于商务部规定,组建中外合资商业零售企业,外方股份比例必须在65%以下。故此,黄光裕只能自己持有35%“国美电器”股权,不能将其注入上市公司。
但2006年3月末,国美电器将母公司一直未上市的35%资产注入香港上市公司的申请获商务部批准。有消息称,国美整体上市,黄将持有的35%非上市国美电器股权注入上市公司不符合有关规定,而当年国美能否以红筹股的身份在香港上市完全取决于商务部,其中的内幕引起各方猜测。
由于A股与香港市场间市盈率的较大差异,国美电器一直希望能回归A股,但回归路径一直不明了。此前,国美方面表示,国美集团旗下300多家未纳入香港上市公司国美电器的门店资产,将会先被注入国美电器,再作为一个整体回归A股。“国美回归是一个整体解决方案。”陈晓强调。
本报记者了解到,国美集团旗下未上市门店装进国美电器的方案早已交至商务部,但是至今未有回复。
截至今年6月30日,国美电器拥有828家门店,此外,还有351家未上市门店(不包括香港及澳门地区门店)为国美集团所控制。
供货商态度微妙
黄光裕被查事件浮出水面后,家电厂商与国美的关系呈现微妙状态。
一周以来,国美在努力撇清黄光裕事件对公司负面影响的同时,一直强调家电生产商的“鼎力支持”。国美正在进行的22周年庆典的采购工作似乎也并未受到影响。
国美常务副总裁王俊洲接受采访时透露,截至11月27日,国美与供应商签约金额已近200亿元。国美、永乐、大中三大卖场联合采购金额任务计划为306亿元。
“形势尚未明朗,现在签署订单的象征意义大于实际意义,供应商是否紧张看圣诞节和元旦在国美的铺货就知道了。”一位业内人士如此道出。
安信证券分析师吴美萍认为,没有供应商希望国美垮掉,但也没有供应商愿意承担太多的风险和损失。从调研的家电上市公司的情况看,早在上周中期,一些供应商就开始加快对货款的回收和控制风险。因此,在年底这一关键时刻,国美电器的资金链可能面临更大压力。这可能将影响到其年底旺季的备货。
一直以来,国美和苏宁的寡头垄断竞争,构成了家电企业与终端强势渠道谈判的砝码。如果国美式微而苏宁独大,显然并非供应商乐见之情形。
业内人士说的更为直白,对于大多数供应商来说,国美一把手是谁并不最重要,厂家关心的是销量和利润,只要国美在资金链和销售方面没有出现问题,供应商还会和国美紧密合作。
“国美能够继续存在,有利于维持整个家电产业链的均衡。”吴美萍表示。
黄光裕资本大事记
1985年,黄光裕、黄俊钦弟兄怀揣4000元赴内蒙古闯荡经商。
1986年,黄氏兄弟在北京珠市口承包经营一家面积不足100平方米国美服装店开始创业。
1987年,国美服装店被更名为国美电器店,成为国美电器连锁的发端。
1993年,两兄弟分家,黄俊钦创办新恒基集团从事房地产业,黄光裕继续经营国美电器。是年,国美开始在北京地区增开多家门店。
1999年,国美开始向全国扩张。同年,黄光裕成立鹏润投资有限公司进行资本运作,总资产约50亿元。鹏润投资下属企业是国美电器、鹏润地产、鹏泰投资。
2004年6月,黄光裕将国美电器的94家门店以88亿元的价格出售给香港上市公司鹏润集团,国美电器借中国鹏润在香港上市。交易完成后,黄光裕对中国鹏润的持股量由66.9%增至74.9%。
2004年9月,香港股市代码0493的股票简称由“中国鹏润”正式更改为“国美电器”,其主营业务随之转向零售业。其后,黄光裕逐步减持套现达几十亿元。
2005年初,黄光裕在鹏润地产的基础上,分别成立了明天地产、国美置业和尊爵地产。零售和房地产成为黄光裕商业帝国的两大支柱产业。
2006年4月至7月,黄光裕实际控制的鹏泰投资共计出资1.55亿元购入中关村(000931)29.58%股权,成为第一大股东。后又陆续注资,总计超过9亿元,但中关村重组一再受阻。
2006年,黄氏兄弟因涉嫌违规贷款被调查。
2006年7月,国美电器宣布以53亿余元的总代价,以换股加现金的方式收购在香港上市的中国永乐(0503.HK)。
2007年12月,国美以36.5亿元全面托管大中电器。
2008年,国美系共花费6.7亿元现金收购三联商社(600898)19.7%股权,并成为第一大股东。
2008年5月,中关村公布的重大资产重组预案显示,公司拟以14.67元/股的价格向控股股东鹏泰投资及一致行动人定向增发12.27亿股,一次收购其合并持有的价值180亿元的鹏润控股100%股权。但8月份,黄光裕放弃执行该方案。
2008年10月,黄光裕以430亿元第三次问鼎“胡润版”中国首富。
2008年11月,黄光裕因涉嫌经济犯罪接受警方调查,国美首席财务官周亚飞一同接受调查。随后,其兄黄俊钦、中关村董事长许钟民也因涉嫌经济犯罪被北京警方带走调查。