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经过参股和资产置换,招商地产(000024)现已成为一家集开发、物业管理有机配合、物业品种齐全的房地产业集团,同时拥有可带来稳定现金流的投资性物业经营和园区供水供电业务。
竞争优势明显
作为一家开发经验丰富的国家一级房地产开发商,公司同其他开发商相比具有一定的优势。首先,公司具有廉价而且52.66%位于一线城市的土地储备。公司地产项目开发周期较长,土地成本相对低廉。从土地储备区域结构来看,公司在一线城市的权益未结算建筑面积在项目总储备的比重为52.66%。由于一线城市具有较强的吸纳外来人口的能力,土地的稀缺性相对更强以及经济发展水平较高等,一线城市仍是未来市场需求的主力。因此,公司的土地储备的质量也相对较高。
其次,较高的毛利空间及高增长加稳定现金流的运营模式使得公司抵御市场风险的能力较强。据统计,2000—2007年,公司房地产业务毛利润增长了506.45%,年均复合增长率29.37%。高毛利使公司具备较强的抵抗风险能力,可承受的降价空间也相对较高。从公司主营结构看,公司主业包括成长性较强的房地产业务和稳定现金流的投资性物业经营与园区供水供电业务。后二者07年贡献主营收入11.11亿元,并以年均复合增长率7.49%的速度递增。在资金紧缩和房地产市场调整的情况下,公司可带来稳定现金流的业务,为公司增加了一个资金来源的渠道,同时也为公司房地产项目的开发和业绩的增长提供了保障。
再次,公司大股东及实际控制人实力雄厚,土地储备丰富,并承诺支持上市公司的发展。公司大股东招商局蛇口工业区有限公司目前持有可注入土地储备约200万平方米,基本位于蛇口地区,若增发顺利实施,公司将从大股东获得26亿元的新增土地。
未来业绩有保障
尽管目前国内房地产市场的需求有所减缓,但从上海、深圳和长沙等市场成交量来看,小户型和高档物业的市场却存在上升趋势。而公司在售和下半年即将推出的产品,基本为高档楼盘,65%为别墅产品。而从在售的产品来看,别墅产品基本上开盘当日销售率即可达到60%以上。因此,08年下半年公司的产品销售业绩还是有保障的。
从中长期来看,公司自03年以来新增土地储备的容积率为1.45,并且公司传统上以开发中高档产品为主,同时考虑到高档产品的稀缺性、高档产品购房者价格弹性较小及中产阶级的不断涌现,未来产品的销售前景仍看好。从毛利率来看,公司上半年房地产业务毛利率较去年同期提高15.58个百分点,而目前已售未结算的项目多为高档项目,毛利率较高,因此08年的高毛利将有所保障。而目前在售的产品65%为别墅项目,而且大部分项目都在09年交房,因此09年的高毛利将得以延续。另外,公司开始重视营运能力的提升,如针对设计环节较长,将设计提前到拿地环节等;改善管理架构,建立区域总部,提高决策效率;推进产品的标准化,通过复制成熟产品,提高项目开发进度。因此,公司未来营运能力的提升推动业绩的增长将存在可能。在房地产市场调整的情况下,公司具备较强的抵抗风险能力,同时公司在高毛利优势的持续以及营运能力将提高的情况下,公司未来的成长前景较为乐观。
依据我们的预测,公司09年净利润将增长80%,08、09年每股收益分别为1.01和1.82元,同时依据现有房地产项目,公司重估每股净资产为9.96元。考虑到公司成长性以及市场调整中的优势,给予08年15倍、09年10倍市盈率,公司合理估值区间为15-18元。因此,我们给予公司“增持”的投资评级。