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在股价出现大幅下挫之后,汇金和中国石油(601857)、中国联通(600050)等央企纷纷宣布增持A股。此举的主要目的是为了大盘的稳定。此种增持手段,具有四两拨千斤的效果;昨日经国务院批准,中国证监会将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作,将使投资者对市场信心和估值产生积极的支撑效应。但随着美国经济进入衰退的预期愈发强烈,美国救市方案靴子落地反而加剧了投资者的抛售力度,纽约股市连续下挫,道琼斯工业指数的周跌幅达7.3%,纳斯达克综合指数的周跌幅达10.8%,目前这两个指数都已经下探至2005年以来最低点的附近。对于节后的行情无疑成为投资者关心的话题,我们特邀众机构诠释后市方向与策略。
宏观面逐步转向积极
我们认为随着美元见底回升,大宗商品的见顶回落,我国的宏观经济形势可能将很快发生显著变化。出口环境可能会变得严峻,而通货膨胀压力很快减弱。我们认为,紧缩经济的宏观调控已经到头。事实上,最近政府已经小幅试探性地放松调控政策,如提高纺织品的出口退税。我们预计,很快我国经济面临的主要问题将不再是过高的CPI,而是防止经济过快下滑。未来不仅不可能再出台新的紧缩政策,反而会逐步放松调控,并出台刺激经济增长的措施。
时隔一周,央行在9月14日即宣布下调贷款利率和部分银行的存款准备金率,由此也印证了我们此前的判断。
从本次货币政策调整的幅度来看,一方面,央行采取了“双管齐下”的调整方式,同时调整贷款利率和存款准备金率,放松银根的政策意图十分明显。由此在一定程度上消除了投资者对未来宏观调控压力的忧虑,对于缓解实体经济,以及资本市场的资金供给压力,预期将起到较为明显的政策引导作用。
但在政策调整的力度上,则保持了谨慎的态度。比如本次仅仅下调了贷款利率,而且幅度(基准)也只有0.27个百分点。在存款准备金率方面,则是适度下调了中小银行和地震灾区金融机构的存款准备金率,五大国有银行和邮政储蓄等主要银行的存款准备金率则维持不变,使得本次下调存款准备金率所来的银根松动幅度,非常有限。这一方面体现了有保有压的政策意图,同时也显示出央行在放松调控方面,仍保持谨慎姿态,政策带有一定的“试探”性质。
从8月份规模以上企业工业增加值的增长率以及7月份以来税收的增长情况来看,防止经济增速的过快下滑,已经成为宏观政策关注度主要焦点,尤其在通胀压力持续走低,也为宏观调控政策的松动,提供了有利的条件。
在此情况下,我们判断本次货币政策的调整,很有可能是一个信号和开始。我们估计,未来宏观政策进一步放松的可能性依然存在。
总体而言,宏观调控放松,不管是对实体经济,还是资本市场的资金供给,都是积极的信号。同时,市场对后续宏观政策放松的预期积极,使得后续经济政策层面可能出现的一些变化,如宏观调控的进一步放松、更加积极的财政政策等等,将有望对市场中长期表现构成支持。
A股估值已处低位
持续调整之后,目前A股市场的估值水平已经和国际成熟市场基本接轨(我们坚持认为不同市场之间的估值并不具备简单可比性)。
从市盈率的变化来看,目前全部A股的平均市盈率(TTM,剔除亏损)为16倍左右,已经回落到2006年初的水平。而且过去10多年来,A股市场的平均市盈率水平基本维持在14到60倍之间运行,市场估值的中轴区间维持在30倍左右,反映纵向来看,A股市场目前的估值水平已经运行至历史估值区间的中下水平。
另外,根据平安证券的估值模型测算,我们认为目前A股市场的中长期投资价值,也逐步得到体现。
首先,根据我们的测算,目前A股市场的相对吸引力指数已经突破3%,逐步接近2005年最低时的4%,显示中长期来看,A股市场对投资者的吸引力已经较为明显。
同时,根据我们建立的“A股三阶段相对估值模型”测算,考虑了非基本面因素对A股市场估值的冲击之后,我们认为A股市场的阶段估值低点在14.40倍左右,而在本轮的调整最低时,全部A股的市盈率(TTM,剔除负值)已经跌至这一水平,反映从估值的角度来看,A股市场的阶段调整已经到位。
增持、融资融券等利好因素提升市场吸引力
综合来看,在目前A股估值已经处于历史较低区域的情况下,增持、融资融券、调控放松等利好因素在给市场带来较为理想的盈利机会和提升A股市场的吸引力和反弹空间。在政策面有望继续保持积极等因素支撑下,我们预期10月份A股市场将继续反弹。但由于市场趋势尚未有效改变,外围市场的波动风险也尚未完全消除,而且长期调整以来所对投资者信心的打击,也需要时间恢复,使得在后续的反弹行情当中,市场走势预期将出现反复。
整体判断,我们认为10月份沪深300指数的核心波动区间有望维持在2000~2500点。(平安证券)
四季度严寒将尽
美国金融市场危机恶化,导致全球经济衰退局面的出现,成为投资者最为担心的问题。与此相应,A股市场在悲观预期与流动性压力下,估值水平迅速下移,负财富效应得到强化,使市场情绪陷入低谷,市场预期开始向最为悲观的情景靠拢,估值水平也与2005年熊市期间相当接近。
我们注意到一些平衡性因素和稳定性机制已经开始出现,美元回升、资本回流、政府果断的干预措施,有助于如果其继续发挥作用,2009年的全球经济可能并不过度悲观,目前A股市场估值水平已经隐含经济“硬着陆”预期,如果未来全球经济出来稳定期,估值与基本面之间的背离将被大幅修正。
我们三个方面的变化对未来A股市场趋势形成重要影响:
一、市场政策面变化。市场政策面已经转向积极,未来依然可能出台进一步的积极政策;
二、中国提振内需的政策。我们预计在十七届三中全会后,宏观政策将进一步转向积极。
三、全球经济周期的调整深度。主要的不确定因素是全球经济周期的调整深度,其关键取决于美国资产价格与金融市场的稳定。
市场政策与宏观政策主要影响中期波动,全球经济周期的调整深度决定资本市场的长期趋势,另外,限售股的供给压力对市场的压制性影响将持续到2009年,这需要一个较长的消化过程。
对于四季度而言,我们认为笼罩A股的迷雾正在慢慢消散,未来一段时期尽管仍会遭受经济下滑的冲击,但从市场政策与宏观经济政策角度看,都有向积极方面转化的确定趋势,同时,A股市场的估值水平持续的回落也已在一定程度上为经济的减速做好了缓冲,沪深300隐含回报率已经达到2005年水平,如果利率继续下调,相对的吸引力将再度提升。
虽然市场产生趋势性转折的时机还不充分,但市场的估值水平已经对未来经济经济以及盈利能力的下降给予了反映,带给市场严寒环境,但未来的风险也已经相对清晰。一旦美国资产价格与金融市场趋于稳定,经济触底的前景就会相对清晰,这亦可当作A股市场的先行信号。
总体而言,今年底看国内市场政策与宏观政策的积极变化,明年看全球经济周期的变化。(国金证券(600109)
全球股市制约B浪反弹节奏
由于节前A股市场的相对强烈,从而提振了各路资金对节后A股市场相对乐观的信心。但可惜的是,节日期间,外围股市出现剧烈波动,在国际化趋势日益明显的大背景下,这一信息无疑会抑制A股市场在节后尤其是今日A的走势,那么,如何看待这一信息呢?
波动中隐现两个积极信号
其实,全球股市波动对A股市场的影响,不仅仅是国际化趋势所带来的信心影响,而且还在于全球股市的波动其实折射出全球经济的不振预期,尤其是欧美、港股等成熟股市更是如此,因为他们的股市往往是经济的晴雨表,股市的波动其实就隐含着全球资金对全球经济前景的不乐观。而众所周知的是,我国经济增长有三驾马车,分别是出口、消费与投资。全球经济的不乐观无疑会影响着A股市场主流资金对出口前景的判断,进而影响到对我国经济增长前景的判断,如此一来,这些主流资金的做多激情就可能会被抑制。正因为如此,伴随着上周一全球性股市的黑色星期一以及上周一周的剧烈波动行情的演绎,A股市场在节后的走势或面临着主流资金不敢轻易做多的压力。
不过,有乐观的业内人士则认为上周全球股市的剧烈波动的确对A股市场在节后的走势产生了较大的压力。但也不能否认上周全球股市在震荡中也隐现出两个相对积极的信息,一是港股的波动幅度明显低于美股等西方成熟股市,尤其是上周一港股当日的惊天反转走势更是向市场折射出救市政策积极的做多效应。而A股市场目前正处在救市政策的效应延续周期中,故港股的相对强硬走势或缓解全球股市不振所带来的压力。二是上周五美股在救市计划通过声中虽冲高回落,但毕竟随着救市计划的通过,或缓解国际金融风暴对美国乃至全球经济的不佳影响,故有利于缓解主流资金对今日A股市场走势的担忧。
B浪反弹节奏或低于原先预期
但是,在笔者看来,上周全球股市的剧烈波动或将使得A股市场的B浪反弹节奏低于原先预期。一是因为在节前A股市场受到利好政策的积极影响而出现大幅走高的态势,这是A股市场自去年10月调整以来最大的反弹力度,故被市场视为B浪反弹。从波浪理论来看,B浪反弹的高度相对乐观,不少技术派人士认可上证指数可看高到3000点上方。但可惜的是,上周全球股市的剧烈波动显示出全球经济依然不振。有观点就认为,无论是7000亿美元还是8500亿美元,均显示出美国经济已处于衰退周期,因为没有危哪来的救,而救就表明经济已危,而君子不立危墙之下历来是投资真谛,这可能也是上周五美股冲高回落的原因,所以,上周全球股市的震荡之中虽然有一定的积极信号,但仍然会抑制主流资金参与反弹的激情,从而使得反弹节奏低于市场原先的预期。
二是因为上周全球股市的剧烈波动也向市场折射出一个不佳的预期,那就是证券市场的基础在于宏观经济。之所以有如此说法,主要是在于分析人士普遍认为救市计划有望顺利推行,但全球股市依然为之大幅波动,这本身就说明了各路资金认为救市政策难以改变经济周期的运行方向,所以,方才有大幅减仓,方才有全球股市在上周剧烈震荡中的重心下移趋势。在此影响下,A股市场的主流资金也会反思当前A股市场的运行基础以及导致A股市场从去年10月调整以来的因素会否因为这一次的救市政策而得以改变。事实上,这些因素并未实质性缓解,因此,这些主流资金的做多激情也有所抑制,从而使得在节前一度期望值较高的B 浪反弹节奏有了一定的折扣。
适当低吸新能源类品种
一方面是由于利好政策效应犹存,另一方面则是因为央企等增持公告在一定程度上化解了市场对“大小非”减持的恐怖心理,所以,大盘在今日或将出现低开后有所企稳的态势,或者说A股市场在今日开盘急跌后或有一步到位的可能。
因此,在实际操作中,仍可适当低吸一些具有一定发展前景的品种,新能源类品种就可积极关注,因为巴菲特对比亚迪股份的投资就可能是看好其新能源在汽车制造业务的前景,故科力远等个股可跟踪。另外,对中国中铁(601390)、中国铁建(601186)等行业前景依然乐观的品种也可跟踪。
(金百灵投资)
“增持”仍是主要看点
汇金和中国石油、中国联通等央企高调宣布增持旗下公司股票,使得“增持”成为了短期市场关注的焦点。而交易所宣布将大股东禁止增持的时间,缩短至定期报告公布前的10天,使得在10月份三季度报告披露时期,预期仍会有不少公司大股东陆续公布增持计划。
而且我们估计,在未来一段时期,地方国资委旗下的公司也有望逐渐加入增持的行列,使得“增持”主题,将有望成为下阶段市场持续关注的焦点和热点,由此给相关个股带来的活跃机会,值得投资者积极关注。
对于未来潜在的被增持品种,我们建议投资者不妨从以下三方面去把握:
1)主要央企控股的上市公司
目前来看,“增持”的大幕主要由资金实力雄厚的央企拉开。我们预期,作为维护市场信心和稳定市场的重要手段,未来一段时期,将会有越来越多的央企加入到增持的行列,对于那些重要央企旗下的主要上市公司,未来被增持的可能性更大。
2)“双低”公司
大股东持股比例低、估值低。
由此确定的标准如下:
(1)大股东持股比例低于20%,可能有增强控制权要求;
(2)市净率在1.2倍或以下。
基于上述标准,我们认为以下公司被增持的潜力较大:
3)估值低同时具有央企或地方国资委背景的公司
后续政策可期
对于10月份市场而言,除了大股东增持可能带来的主题投资机会,我们认为,政策面逐步转向积极,也有望给市场带来阶段性的投资机会。
比如对于资源价格的调整。一方面,CPI的逐月回落,使得通胀对资源价格调整的承受力度增加。以货币政策松动为信号,我们预期下阶段宏观调控将有望进一步放松,从而为原来几乎被“冻结”的资源价格调整,带来契机。另一方面,近期国际油价逐步走低,在降低国内石油化工行业的成本压力同时,也为我国成品油定价机制的完善和逐步市场化,提供条件。
再比如证券行业。首先,短期市场的活跃和反弹,为与行情表现高度相关的证券类个股带来了走强的机会。同时,在股市政策面保持积极的背景下,投资者对后续利好政策出台的期待也在增强。而且近期有报道称,交易所正在为融资融券业务的推出做积极的准备,同样有望为证券类个股带来短期活跃的契机。因此,对于后续政策面可能发生的一些积极变化以及可能给相关行业和个股带来的阶段性机会,同样值得投资者积极把握。(平安证券)
把握三类受益行业
受益于弱周期特点以及内需扩张趋势的防御型行业。
虽然在市场快速下跌过程中,防御型行业也有明显的补跌情况,但从去年10月至今,医药、主要消费等行业指数比沪深300指数少跌10-20个百分点,在经济处于下行周期阶段,这些行业的避险作用依然不可忽视。此类行业主要包括:主要消费品、超市、软件及互联网、旅游、医药。
受益于产业政策持续推动的瓶颈型行业。
由于一些行业处于经济结构型瓶颈部分,积极的产业政策将持续推动这些瓶颈行业的发展,这些产业政策与经济周期关系并不明显。此类主要包括:铁路、轨道交通建设、节能环保、新能源设备。
受益于刺激经济力度加大的周期性投资品行业。
政策传递出的积极信号将有助于缓解对经济过度下滑的忧虑,后续的货币和财政政策仍有望继续出台以刺激经济,我们认为投资敏感性行业会在一定程度上获得需求的支撑,综合考虑外需、内需以及成本下降因素,目前值得提前关注的重点行业是机械设备行业。(国金证券)