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广州友谊(000987)是一家定位于高档连锁百货的上市公司。目前,公司共拥有4家门店,3家位于广州,1家位于南宁。公司的收入主要来自环市东路店,占公司总收入的70%左右;同时,正佳店占20%左右,时代店则占10%左右。
在经营上,公司的高端定位,与其他百货门店形成错位经营。公司通过不断优化调整产品和品牌结构,提升产品档次和服务质量,使公司的核心竞争力逐步增强。同时,公司通过维护、开发和管理VIP客户,在一定程度上促进了销售收入的稳步增长。公司净利润的主要贡献门店——环市东路店08年的销售收入有望同比增长15%-18%左右;公司的正佳店受益于天河商圈影响力的不断扩大,销售收入也有望保持快速增长,预计08年销售收入同比增长20%-25%左右;而公司的时代店则受到商圈环境及业主正在拍卖部分物业的影响,销售收入增速比较缓慢,预计08年增速为6.5%左右。不过,考虑到时代店的销售收入占公司总收入的比例不足10%,因此其对公司销售收入的影响相对较小。此外,公司跨区域开店的能力较强,公司的南宁店07年开业,08年扭亏的可能性较大。公司南宁店上半年实现收入约5470万元,预计08年有望实现销售收入约1亿元。综合以上各家门店的表现,公司08年的门店销售收入增速有望超过20%,这将成为公司业绩稳步增长的重要保障。
在管理上,公司管理层实施有效管理,使公司的各项费用得到很好的控制。上半年公司实际费用率10.56%,同比下降0.6个百分点。未来公司的费用增长将平稳上升,但不太可能出现类似快速扩张企业因当期费用大幅上升而造成短期盈利能力下降的情况。预计公司08年实际费用率为10.28%,预计同比下降约0.54个百分点。
广州消费者务实的消费特性,以及高档奢侈品购买受香港分流的影响,使广州及珠三角其他地区的高档百货业开发难度较大。因此,公司的经营扩张战略较为保守,新开店面选址较为谨慎,预计下半年公司不会新开店面。公司未来的成长将主要依靠现有门店的内生性增长。与普通中高档百货相比,高档百货业吸引客户主要依靠的不是人流,而是可及性和易达性。因此,高档百货的成交率较高,客单价也较高。而且,由于百货业的高端客户的品牌忠诚度较高,高端客户对奢侈品的消费弹性相对较小。因此,我们认为,在宏观经济增速放缓,百货业景气度面临一定下滑风险的形势下,高端百货业抵御风险能力相对较强,其销售也更有可能保持稳步增长。
预计公司08年和09年实现净利润约2.65亿元和3.26亿元,预计同比增长38.98%和22.69%;预计公司08年和09年的EPS分别为0.739元和0.901元,对应的预测PE分别为20.35倍和16.59倍。考虑到公司的高档连锁百货业所具有的防御性,按照09年20倍PE进行测算,公司12个月的目标价为18元。因此,我们给予公司以“买入”的投资评级。
经营风险:宏观经济增速放缓对百货业销售的影响及人工成本上涨将带来的费用上升。