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在铁路投资的旺盛需求下,铁路基建行业的增长较为明确。中国中铁(601390)有望成为行业持续景气的重要受益者之一。预计公司08-10年的EPS分别为0.24、0.33和0.43元,复合增长率为35%,按09年EPS对应25倍的市盈率水平,公司的合理价值为8.25元。因此,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。
公司近日发布的08年中报显示,上半年公司实现营业收入952.14亿元,实现归属母公司股东的净利润18.84亿元,分别同比增长25.8%和36.8%。公司上半年的基本每股收益为0.09元,符合我们的预期。
受益行业景气,公司的新签合同快速增长。08年上半年公司新签合同额达到1798亿元,与上年同期相比增长119.2%。其中,基建新签合同1550亿元,与去年同期相比增长100.7%。铁路合同的大幅增加是公司新签合同快速增加的主要原因。上半年公司新签铁路建设合同836.59亿元,已占到同期基建新签合同总额的50%以上。
公司的毛利率平稳渡过困难时期,未来有望稳步提升。08年上半年公司基建业务的综合毛利率水平为9.0%,同比来看虽略低于去年同期水平。但与07年下半年数据相比,各类基建业务的盈利水平回升明显。其中,铁路施工的毛利率从07年下半年的8.8%回升到目前的10.0%,提高了1.2个百分点;公路施工的毛利率也环比回升了1.2个百分点。公司上半年毛利率的回升,主要归功于甲方业主分担主要材料价格涨幅,以及公司采取的提前储备、集中采购原料等积极的成本管理措施。
公司的管理费用率显著下降,管理效率改善明显。剔除去年同期公司管理费用因为应付职工福利费余额转出而调减11.74亿元的不可比因素,今年上半年公司的管理费用较去年同期仅增加1%,大大低于公司营业收入的增长水平。这显示公司在组织结构精简整合及管理效率方面有一定的改善。