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中期业绩略高于市场预期。上半年公司实现销售收入40.99亿元,归属于母公司净利润1.01亿元,分别同比增长2.68%和34.67%,实现EPS0.06元,略高于市场预期(市场预期EPS在0.03元左右),业绩高于预期的主要原因是一汽丰田盈利高于预期、会计政策的变更(增厚EPS0.01元)及递延所得税负债减少导致当期所得税费用下降所致(所得税费用下降约0.46亿元,增厚EPS0.03元)。
一汽丰田盈利能力大幅提升,净利率达到6.83%,贡献EPS达到0.33元。上半年一汽丰田销量达到191669辆,同比增长81.17%,实现销售收入268.72亿元,净利润18.36亿元,净利润同比增长135.99%,净利率达到6.83%,创下盈利能力新高(07年净利率为5.04%)。盈利能力提高的主要原因是销量的增长、投入期结束导致的费用下降,预计全年销量约为37万辆,实现净利润约为35亿元,贡献EPS为0.66元。
本部仍大幅亏损,且短期内仍难以扭亏。上半年本部销售整车10万辆,同比增长5.95%,低于轿车行业平均增速;本部主要是生产经济型轿车,盈利能力较弱,抗钢价等原材料上涨能力低,另外,上半年整车单车均价由去年同期的3.61万元,下降到3.51万元,单车降价达到2.78%,钢价上涨以及降价共同导致上半年本部整车毛利率由同期的8.44%下降到3.59%,下降4.85个百分点,本部亏损达到4.94亿元。我们认为短期内本部仍难以推出新产品,老产品只能依赖降价促销,短期内毛利率仍难以好转,预计全年本部销量为18万辆,全年亏损约为7-8亿元。
上半年三费费率的大幅上升影响了本部的盈利,三费费率同比大幅上升4.63个百分点。由于本部在开发新品、扩建产能,导致上半年费用率大幅上升,营业费用率同比上升1.76个百分点,管理费用率同比上升3.1个百分点,三费费费率合计同比上升4.63个百分点,费用的大幅上升影响了当期盈利。
会计政策的变更及递延所得税负债减少导致当期所得税费用下降共同增厚EPS0.04元。公司调整会计政策,将模具折旧由加速折旧改为直线折旧,会计政策调整导致上半年增加净利润1891万元,折合成EPS约为0.01元,另外,由于递延所得税负债减少导致当期所得税费用下降4578万元,折合成EPS约为0.03元。
维持增持评级。我们维持08年、09年EPS分别为0.1元和0.29元的预测,目前股价相当于08年、09年PE分别为32倍和11倍,相当于08年PB为1.48倍。虽然一汽丰田处于高增长态势,本部短期内仍难以扭亏,但鉴于一汽集团整体上市预期,维持增持评级。