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横盘调整近两个月,一则重组方案发生巨变的传闻令“攀钢系”(攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份以及钢钒GFC1)近期“很受伤”。尽管相关公司都随即发布公告,称没有任何对该资产重组方案进行调整的筹划,但不确定性的风险还是让大多数资金选择出逃。
根据重组计划中的现金选择权,在股价连续暴跌后,按昨日收盘价计,短期介入攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份的套利空间都超过了30%,但为何市场无人敢接?分析人士表示,牛市高定价是造成目前套利空间的直接原因,但因为目前股市的深幅下挫已经明显超出当初预料,在重组方案获批之前,一切变数都有可能。
谁给高定价撑腰
2008年5月16日收盘时(重组方案正式出台的前一天),攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份的股价分别为10.28元、15.29元和6.97元,这与重组方案中9.59元、14.14元和6.50元的现金选择权定价相差无几。以目前股价来看,当时的定价无疑是天价,但在当时3624点的上证综指面前,这并没有引来多少质疑的声音。分析人士表示,正是相关上市公司在行业内的价值领先地位,为其高定价撑了腰。
国泰君安证券研究员从重置成本角度分析了钢铁股的价值,认为吨钢企业价值(即吨钢市值+吨钢净资产)因为考虑了债务因素,而成为比吨钢市值和吨钢净资产更准确的指标。在500万吨产能以下的钢企中,以7月21日收盘价和07年实际产量来计算,攀钢钢钒的吨钢企业价值达到8667元,这一水平不仅在500万吨产能以下的钢企中遥遥领先(这些企业平均吨钢企业价值为4659元),而且超过了鞍钢、马钢等1000万吨产能以上的企业,只略低于宝钢和武钢(宝钢和武钢的吨钢企业价值分别为10278元和9478元),甚至高于国际上500万吨产能以下钢企7177元的平均水平。当然,自8月1日起至昨日收盘,攀钢钢钒股价跌幅已经达到25%,上述吨钢企业价值数据会有所变化,但整体而言,在国内钢企中,攀钢钢钒无疑已处于行业领先地位,这也给其高定价奠定了一定的基础。
30%套利美丽的陷阱?
在重组预期和现金选择权的保障下,“攀钢系”的三只股票近两个月一直拒绝跟随股市同步调整。但进入8月以来,攀钢钢钒、攀渝钛业和长城股份连续放量大跌,重组失败的潜在风险开始显现,市场资金已经开始有所动作而不是一味等待。理论上的套利机会并没有让投资者蜂拥而入,反而是某些机构资金大举抛售。分析人士表示,这可能是机构调仓的策略,也可能是对重组前景的担忧。
但是,如果重组方案仍按相关公告所称继续进行,那么股价大幅下跌后的这三家公司,理论上存在的套利空间又是实实在在摆在投资者面前。从近期相关公司股价盘中的异动情况看,市场中的确也有小规模低位接盘资金在活跃。有分析观点指出,如果投资者行使现金补偿权,加上时间、资金成本等,可能最终获得现金补偿的收益不大;如果选择换股认购,尽管套利空间存在,但换股复牌后攀钢钢钒的市盈率仍远高于同行业其他品种,股价复牌补跌的风险不容小视。
另外,持有认购证钢钒GFC1的投资者也需要注意一个问题,即该权证到期日之前,“攀钢系”重组方案能否获批。一旦今年11月28日之前相关事宜未能尘埃落定,那么这部分权证持有者将被挡在现金选择权之外。