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华夏银行(600015)上半年实现营业收入87.2亿元,比上年同期增加21.8亿元,增长33.4%;实现营业利润26.9亿元,比上年同期增加9.1亿元,增长51.3%;实现利润总额26.6亿元,比上年同期增加9.9亿元,增长59.3%;实现净利润19.3亿元,比上年同期增加9.2亿元,增长91%。
上半年业绩大幅增长的主要动力有:首先,利息净收入增长41%,其中利息收入和利息支出分别增长71%和103%。利息收入增长主要源自生息资产的快速增长(增长31%)和净利差的扩大,利息支出的大幅增加则主要由于存款规模扩大(增长20%)、去年六次加息效应以及存款定期化。其次,手续费及佣金收入增长27%。上半年公司的中间业务增长迅速,特别是信用承诺手续费、顾问和咨询费、结算清算手续费以及托管佣金都有了明显增长。第三,资产减值损失计提的比例有效下降,使得营业支出占营业收入的比例从去年同期的73%降到69%。第四,有效税率从去年同期的39%下降到27%。按照贡献率计算,利息收入、手续费、资产减值和所得税率下降对公司业绩增长的贡献分别为65%、5%、10%和20%。
公司净息差上升至2.79%,加息效应和信贷紧缩使得公司贷款利率有明显提高,导致净息差继续上升。存贷比下降至73%,主要原因是存款增长较快(20%)而贷款增速由于信贷控制增速只有15%,但是存贷比仍处在较高水平。公司存款定期化的趋势明显,活期存款比例从年初的43.9%下降到38.4%。不良贷款率继续下降至2.1%,拨备覆盖率则上升至126%,达到较高水平,说明公司抵抗风险的能力进一步增强。净资产收益率由于业绩提高有明显增长,从去年同期的8.4%提高到13.3%。资本充足率仍然维持在很低水平,但是下半年增发资金到位将会解决这个问题。
公司上半年的增长符合我们的预期。对于下半年,我们认为:公司的贷款规模还会保持较快增速,我们预计全年贷款增幅为16.8%,08年底贷款余额达到3575亿元;净息差会稍有回落,预计全年为2.73%;中间业务会维持较快增速,保守估计全年增速为40%;拨备支出还会维持在较高水平;贷款质量可能存在一定风险,预计全年不良贷款率会稍有回升达到2.18%;定向增发资金到位,预计增加股本至49.9亿股左右,虽然会摊薄每股收益,但是净资产和资本充足率将有效改善。
我们预计公司08年和09年营业收入将达到184.3亿元和207.2亿元,同比增长29%和12%;净利润达到40.4亿元和46.8亿元,同比增长92%和19%。在增发完成的假设下,预计08年和09年每股收益达到0.81元和0.94元,每股净资产则达到5.5元和6.2元。按照15倍PE和2.5倍PB的估值估算,我们预计目标价为12.5元。因此,我们给予公司“增持”的评级。