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数据来源:证监会、发改委及银行间同业协会网站 2008上半年企业债、公司债等发行情况表
债券名称 属性 期限 规模 利率 担保方 主体级别 债券级别 发行时间
08赣煤债 企业债 10年 5亿 6.20% 国开行 A+ AAA 20080108
安徽华茂 企业债 10年 4亿 6.52% 农行 A+ AAA 20080123
08兴泸债 企业债 5+5 7亿 5.95% 建行/泸商行 A+ AA+ 20080226
国电网01 企业债 7年 50亿 5.25% 中国网通 AAA AAA 20080226
国电网01 企业债 10年 150亿 5.35% 中国网通 AAA AAA 20080226
08金地债 公司债 8年 12亿 5.5% 建行 AA- AAA 20080310
广州纸业 企业债 10年 3.9亿 6.45% 建行 A+ AAA 20080313
莱钢 公司债 5+5 20亿 6.55% 莱钢集团 AA AA 20080321
08昆建债 企业债 3+2 15亿 6.12%; 云投集团 AA AA+ 20080402
08西基投 企业债 5年 15亿 6.70% 中国担保 AA AA 20080402
08中材债 企业债 5年 5亿 6.40% 无 AA AA 20080408
大连港 企业债 10年 30亿 5.35% 建行 AA AAA 20080408
08中联科 公司债 5年 11亿 6.50% 无 AA AA 20080421
内蒙奈伦 企业债 5+2 5亿 8% 资产质押 A AA 20080519
08中电投 中期票据 5年 50亿 5.50% 无 AAA AAA 20080529
山东鲁能 企业债 15 6亿 6.20% 山东电力 AA AAA 20080619
新湖中宝 公司债 3+3+2 14亿 9% 无 AA- AA- 20080627
国电网02 企业债 7年 74亿 5.60% 首钢 AAA AAA 20080702
国电网02 企业债 10年 121亿 5.71% 首钢 AAA AAA 20080702
保利地产 公司债 5年 43亿 7% 保利集团 AA AA+ 20080708
08北辰债 公司债 3+2 17亿 8.20% 北辰集团 AA- AA 20080718
08金发债 公司债 5年期 10亿 8.20% 无 AA- AA- 20080724
08宁沪债 公司债 3年期 11亿 5.40% 建行 AAA- AAA 20080728
宁波交投 企业债 5年 8亿 6.90% 宁波城投 AA- AA 20080721
连云发展 企业债 7年 10亿 7.85% 资产质押 AA- AA+ 20080721
中国冶金 企业债 5+5 45亿 6.10% 无 AAA AAA 20080722
08大唐债 企业债 10+5 25亿 5.90% 国开投 AAA AAA 20080723
沉寂大半年的企业债发行市场近几月出现了复苏,背后的原因既有宏观经济形势及政策的变化、亦有市场需求的调整及企业债发行技术的革新。当前企业债市场的回暖,是信用类产品市场快速发展的重要体现,与此同时也涌现了一些新问题需要解决。
发行面临转折
2008年企业债发行主体明显增加。统计显示,1-8月19家企业发行企业债614亿。债券发行要素设计呈现个性化,以尽可能贴近市场需求。如期限上从5年至15年均有分布,且有将近三成的债券内嵌有投资者或发行人选择权,信用增级形式则更加丰富,从原来统一的银行担保演化为银行担保、企业互保、资产质押、无担保等多种方式,相应的债券票面利率亦从原来的大致相似而变成层次化,信用溢价成为债券定价的关键性因素。更让市场惊喜的是债券需求更加多样化,个人投资者需求被激活,打破了企业债发行完全依赖机构的局面。企业债发行市场的复苏,也激励券商纷纷加大项目储备。
我们认为,企业债发行市场背后的复苏可能有以下原因:其一,宏观经济减速,市场相信放松宏观调控是未来的方向,如再度降息等,整个固定收益市场的拐点即将到来。2008年上半年,我国GDP增速为10.4%,固定资产投资、出口、工业增加值等相关数据也都显示,我国经济正从周期性繁荣的顶部区域进入温和调整期。持续一年多的宏观调控方式和力度也需相应的调整,即在经济平稳增长与通货膨胀之间需要一个新的平衡点。因此我们相信,下半年宏观紧缩力度是有一定保留的,很难有2007年的力度,较稳健的做法应该是:保持原有力度不变,择机放松。这为后两年债券市场营造了良好的宏观金融环境。
其二、企业债的市场需求被激活。有三点值得注意:第一,经过一轮调整后,企业债绝对收益率普遍较高,具备较好的投资价值,对刚性配置需求的投资者而言吸引力有所增加。如十年期左右的有银行担保的企业债(或公司债)平均利率水平在5.5%左右,五年期左右的有银行担保的企业债(或公司债)平均利率水平在5.35%左右。无银行担保的企业债平均收益率的信用溢价高达50-100BP,收益率更为可观。此类信用债券的投资价值开始为市场所发掘,并惠及公司债市场;第二,企业债零售有所突破。企业债券销售群体一般为机构,重点是保险公司,然2008年以来个人投资者对企业债投资热情明显增加。部分企业债券选择在银行间(网下)和交易所(网上)同时发行,成效明显。企业债发行开始打破过去严重依赖机构销售的局面;第三,同类品种的竞争效应。公司债、中期票据期限与企业债相似,本质上并无区别。2008年1-8月,中期票据发行规模735亿,公司债和分离交易可转债(纯债部分)发行规模761亿,均高于企业债。竞争效应也促进市场需求的升温。
其三,企业债发行市场的自我革新。一方面,银行对企业债发行的担保业务被暂停后,企业债和公司债发行一度陷入困境,众多2007年已获发行批文但未拿到银行担保的企业债项目被迫延期,信用增级成为债券发行的瓶颈。然2008年上半年这一瓶颈问题顺利解决。债券互保、资产质押等多种方式的增级措施涌现市场。另一方面,债券发行定价水平更加市场化。上半年的市场实践证明,不同信用级别、规模、行业的债券均有相应需求,其关键在于如何确定合理的价格水平,从而考验发行人和主承销的定价能力。
两大难题待解
当前企业债市场也出现一些急需解决的问题,这些问题的解决,对我国企业债市场的长远发展十分关键。
其一,如何解决保险公司投资信用类债券产品的政策问题。按照相关规定,保险公司投资企业债产品要求具备担保条件,而不是基于对发行人和债券本身信用资质的判断。从而导致发行人信用增级目标错位,即引入其他企业担保的目的主要不是提升信用等级,而是纯粹为了满足保险公司的购买门槛,因此市场便出现同等级下相互担保、形式重于内容的现象。我们认为,短融市场经过三年的发展,大大提升了市场机构对信用风险的识别判断和承担能力,保险机构投资企业债可仿效投资短期融资券的政策。
其二,债券评级的公正与责任。这在2008年上半年的短融市场十分明显,即评级市场对发行人的主体评级出现整体性上扬,原因在于迫于发行人降低发行成本的压力。然现实却是我国经济周期顶部回落。最近,惠誉国际评级(Fitch ratings)下调了福特汽车公司评级。相形之下,我国债券评级的公信力与责任心还有很大的提升空间。(东海证券陈继先)